文档介绍：铜市展望消费不佳,供应存虑资金撤离,铜价走软6月份铜价呈现短期触底回升的态势,但仍然处于区间波动的范围之内,月初延续了5月份的跌势,LME价格最低触及7760美元的位置,随后价格振荡回升至8400美元之上。国内价格相比之下较为疲弱,主力合约月初最低跌至60000之下,而其后的回升幅度较小,最高不到63000,国内价格与LME的比值进一步下滑。进入6月份以来的铜价反弹,主要得益于供应方面的短期中断、周边商品市场的强劲走势等原因,而铜本身的基本面仍缺乏亮点。从市场状况来看,目前也没有新资金重新进入金属市场的迹象,EX基金持仓重新转向净多头,但从LME持仓来看,并没有明显的资金涌入。EX基金净持仓与铜价中国进口下降,何时重回市场?上期报告我们曾经提到,LME价格走势看起来与中国进口需求存在明显的联系,而5月份中国精铜进口的大幅回落也恰恰与LME价格在5月份的回调相呼应,这种关系很可能会继续延续下去,那我们关心的就是中国进口何时再会上升?由于实质消费与表观消费不一致,而铜价与中国进口(显性消费的一部分)关系更为密切,因而这其实包含了两个问题,中国实际消费如何,而进口量会有怎样的波动。关于中国消费的状况及前景,目前市场上存在较大的分歧,一些著名的投行认为中国精铜消费仍然非常强劲,全年消费增长能够达到10%之上,并且上半年中国消费商在经历消耗阶段,下半年(特别是第四季度)中国消费商将会重新建库,这将推动铜价进一步上涨。而根据包括我们在内的大部分国内机构和部分国外研究机构对中国消费的了解,中国消费不仅谈不上强劲,甚至可以说是非常糟糕,一些小型工厂倒闭,多数工厂产能开工率很低,还在忍受着电力供应不足、成本上升、资金短缺等问题,鉴于中国经济前景并不乐观,我们也看不到下半年会有多大程度的好转。虽然今年上半年中国精铜进口较去年同期有很大幅度的下降,但不能说中国进口不足,导致国内库存消耗,主要是由于去年同期进口数量过多,远远超出实际需求,以致那时候大量库存积压,并且去年全年的进口数量超过了消费需求,形成了一定量的库存。而我们认为今年上半年的中实际上并不低,已经达到或超过了正常的进口需求,因而并不认为中国国内在大量消耗库存,不过存在一定的库存转移现象,一部分进口铜滞留在保税区,并未进入国内市场。在国内消费方面,也确实存在着一些疑点,一方面是国家统计局和有色信息的铜材产量数据,显示前5个月铜材产量的增长同比超过了19%!中国铜消费如此强劲?另一边确实中国消费非常糟糕的消息。我们认为其中主要原因在于以下几个方面:一是铜材本身的统计数据存在一定问题,铜材种类较多,存在一些重复统计的现象;二是由于精铜价格居高不下,铜材使用废铜的数量在增加,进出口数据也显示前几个月中国废铜进口增长相当快,而随着硫酸价格的不断上涨,使用废铜冶炼精铜不能享受到伴生产品带来的收益,这打击了使用废铜冶炼精铜的积极性。因此,我们认为铜材数据过高的估计了国内精铜消费,我们预计今年中国精铜消费增长率在9%左右,而国内精铜产量将保持快速增长,进口需求较去年将有较大幅度的下降。此外,目前金属消费已经进入淡季,消费状况短期内难见好转。尽管如此,5月份中国精铜进口的数据确实是偏低的,这会导致国内库存的消耗,并且国内资金供应紧张刺激了融资性进口(一些进口融资转向了锌,因为国内锌价相比铜价更强,进口亏损较少,不过铜融资进口仍是传统的成熟的工具),因而这种过低的进口局面不会持续太久(2-3个月)。库存保持低位,矿产供应存风险进入消费淡季以来,铜市场的结构没有出现根本改变,高升水、低库存的状态依然持续,反映出全球铜供应的紧张大大抵消了消费的疲软。ICSG最新的报告显示,,较2月份继续扩大,而全球矿铜产量连续五个月下滑是全球精铜供应缺口增加的主要因素。最近LME库存一直保持在12万多吨的水平,而现货对三个月升水高达150美元之上。目前铜矿生产的不确定仍然是铜价上涨的重要风险,6月份一些铜矿的罢工一定程度上推动了价格的上扬,而进入7、8月份后是续签劳工合同的密集期,发生纠纷的可能性比较大。南方铜业的秘鲁当地的工人罢工,令其面临被迫暂时关闭旗下位于秘鲁的两座矿场和一座冶炼及精炼厂产能的风险,其中Cuajone铜矿去年铜产量达148,936吨,不过罢工已经很快结束。中国广东地区的洪水已经造成原材料供应被推迟,江西铜业将自6月20日开始关闭广东省的一座年产能为50,000吨合资铜精炼厂的全部产能,进行为图4LME现货价对三个月升水期2-3周的维修工程。图3LME与SHFE库存变化(千吨)铜精矿市场仍旧供不应求,而且短期内铜精矿市场不会发生实质性变化。年中加工费谈判已经开始,很明显矿产商处于优势,但市场分歧仍然存在:一方面由于坚信铜精矿供应紧张的局面将得到缓解,因此