文档介绍：股票研究2006年度策略报告电力行业增持分析员:姚伟021-62580818-847yaowei@助理分析员:陈俊华021-62580818-683chenjunhua@重点公司粤电力A增持G华靖增持国电电力增持深能源A增持华能国际慎重增持G长电慎重增持G申能慎重增持桂冠电力慎重增持漳泽电力中性G广控中性内蒙华电中性G上电中性行业指数走势数据来源:国泰君安证券研究所电价、煤价、利用率——三要素再度轮动2005年11月28日投资要点:2005年第二季度后,电力行业逐步回暖,目前阻碍行业三大要素——电价、燃料价格和机组利用率出现新的变化:电价和煤价总体预期向好,但机组利用率回落是否符合预期变数较大,不同地域、不同电价和成本水平的发电企业将进一步分化。电价方面,二次煤电联动的必要条件差不多具备,在“资源定价市场化”背景下,电价再次上调呼声渐高,但难度依旧较大,乐观可能一定条件下在06年上半年可望实施,~。而竞价上网在华东、南方电网加速推行对电企利弊参半,好在电网输配电价机制的建立可幸免利用竞价对发电企业利润的攫取。燃料成本方面,因季节因素和安全整顿引发的煤价快速反弹并没有改变市场对06年煤价再度回落5~10%的预期,缘故在于2006年煤炭尤其是电煤的供需关系出现全然逆转。加之运输瓶颈缓解和进口煤炭竞争力的增强,电煤价格虽短期压力较大,中期仍相对乐观。机组利用率方面,尽管10月份单月发电量同比增速骤降值得关注,仍采信权威部门关于05~07用电量13%、%%的预测;严格的调控使得05年机组投产进度慢于预期,但目前看06年变数较大,调增投产预测后05~%、%%。新电力产业政策在规范煤电等主流能源扩张的同时,将大大促进可再生能源进展,风能是真正有可操作性的“新能源”品种。利用杜邦分析,并与美国等境外行业横向比较为25%左右,当前燃料成本下降的正边际效应大于利用率回落的副作用,将使得电力企业毛利接着回升。不管存量依旧新建机组必须依靠优质电力市场才可取得理想回报。行业整合将提早到来,应投资于可存续、有进展的优势企业。主流公司股价多有低估,依据所处电力市场和自身外延扩张线索,增持业绩反弹类和分红价值类上市公司。建议增持G华靖、粤电力、深能源和国电电力,慎重增持华能国际、G长电和G申能,长期可关注桂冠电力。目录1. 三要素轮动又到关口,企业分化将加剧 32. 电价:煤电联动可能性增大,竞价上网喜忧参半 33. 燃料成本:短期反弹难改回落趋势 54. 利用率:回落暂好于预期,调控力度成变量 85. 政策:产业政策大幅调整,新能源比重将增 116. 公司:行业常态方是估价基准,行业整合提早到来 127. 策略:区域市场成决定因素,增持低比价公司 14图表目录图1阻碍行业三要素均存在轮动可能 ~ 5图3各环节价格随库存水平上升而依次回落 5图4秦皇岛煤炭价格走势图 6图52002年以来煤炭行业固定资产投资增速远高于电力行业 6图62006年煤炭供需整体缓解 6图7电煤供需在06年出现时期性拐点 7图8澳大利亚BJ现货煤价持续下跌 7图9国际运价指数呈总体回落趋势 8图10我国沿海散货运价走势情况 8图11煤炭进口总量可能将持续增加 8图12全国发电量月度增速对比 9图13全国火电发电量月度增速对比 9图14全国水电发电量月度增速对比 9图152006、2007年机组利用率将出现较大回落 10图16杜邦分析简图 12图172006~2007年安全电力市场图示 14表1目前已开始竞价上网(试点)地区情况 4表2最新机组投产进度预测 10表3电力行业产业政策关于发电行业的调整情况 11表4境内外火电行业杜邦分析对比结果 13表5燃料、利用率在长期均衡水平的毛利率示例计算 13表6分地区电力大致供求形势预测 15表7股改除权后公司股息率估算 15三要素轮动又到关口,企业分化将加剧电价、煤价和机组利用率三要素可能再度出现轮动。电价和燃料成本预期总体向好,利用率回落中地域差距拉大,电力企业亦将分化。图1阻碍行业三要素均存在轮动可能利润敏感度提升上网电价机组利用率变动(燃料)成本调整滞后幅度不足二次煤电联动?政策调控相对有力调控放松投产提速?煤价回落后季度反弹供应充足降价可期?资料来源:国泰君安证券研究所三要素轮动又到关口,企业分化将加剧电价、煤价和机组利用率三要素可能再度出现轮动。电价和燃料成本预期总体向好,利用率回落中地域差距拉大,电力企业亦将分化。图1阻碍行业三要素均存在轮动可能利润敏感度提升上网电价机组利用率变动(燃料)成本调整滞后幅度不足二次煤电联动?政策调控相对有力调控放松