文档介绍：第五章第五章债券价值分析债券价值分析本章框架本章框架??收入资本化法在债券价值分析中的运用收入资本化法在债券价值分析中的运用??债券定价原理债券定价原理??债券价值属性债券价值属性??久期、凸度与免疫久期、凸度与免疫贴现债券贴现债券((Pure discount bondPure discount bond))??定义定义??贴现债券,又称零息票债券贴现债券,又称零息票债券((zero-coupon bondzero-coupon bond)),是,是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。到期按债券面值偿还的债券。??贴现债券的内在价值公式贴现债券的内在价值公式其中,其中,VV代表内在价值,代表内在价值,AA代表面值,代表面值,yy是该债券是该债券的预期收益率,的预期收益率,TT是债券到期时间。是债券到期时间。?? (1)1TAVy??直接债券直接债券((Level-coupon bondLevel-coupon bond))??定义定义??直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。它是最普遍付利息凭证的息票,也可不附息票。它是最普遍的债券形式的债券形式??直接债券的内在价值公式直接债券的内在价值公式其中,是债券每期支付的利息。是债券每期支付的利息。??????????2 3 (2)11 1 1 1T Tc c c c AVyy y y y? ??????? ? ???统一公债统一公债( (ConsolsConsols))??定义定义??统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在最典型的统一公债是英格兰银行在1818世纪发行的世纪发行的英国统一公债英国统一公债((English ConsolsEnglish Consols)),英格兰银行保证对,英格兰银行保证对该公债的投资者永久地支付固定的利息。优先股该公债的投资者永久地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债实际上也是一种统一公债??统一公债的内在价值公式统一公债的内在价值公式??????2 3 (3)11 1c c c cVy yy y? ?????? ??判断债券价格被低估还是高估判断债券价格被低估还是高估————以直接债券为例以直接债券为例??方法一:比较两类到期收益率的差异方法一:比较两类到期收益率的差异??预期收益率(预期收益率(appropriate yield-to-maturityappropriate yield-to-maturity):即公式):即公式((22))中的中的yy??承诺的到期收益率承诺的到期收益率((promised yield-to-maturitypromised yield-to-maturity):即隐含在当):即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率,用前市场上债券价格中的到期收益率,用kk表示表示??如果如果y>ky>k,则该债券的价格被高估;,则该债券的价格被高估;如果如果y<ky<k,则该债券的价格被低估;,则该债券的价格被低估;当当y= ky= k时,债券的价格等于债券价值,市场处于均衡状态。时,债券的价格等于债券价值,市场处于均衡状态。????????2 (4)11 1 1T Tc c c APkk k k? ?????? ???判断债券价格被低估还是高估判断债券价格被低估还是高估————以直接债券为例以直接债券为例??方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差异异??NPV NPV :债券的内在价值:债券的内在价值(V) (V) 与债券价格与债券价格(P) (P) 两者的差额,两者的差额,即即??当净现值大于零时,该债券被低估,是买入信号。当净现值大于零时,该债券被低估,是买入信号。??当净现值小于零时,该债券被高估,是卖出信号。当净现值小于零时,该债券被高估,是卖出信号。??债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时,债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时,债券的价格才处于一个比较合理的水平。债券的价格才处于一个比较合理的水平。 (5)NP