文档介绍：华东师范大学
硕士学位论文
“金字塔”式股权结构下中国上市公司价值研究
姓名:宋春媚
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:蓝发钦
20100401
摘要随着对公司治理研究的不断深入,大量研究表明:现在上市公司股权结构已经由水平随着“金字塔”式股权结构的形成,处于塔尖的终极控制者便可获得大大超过其现金流权的控制权,因而也使其有更大的动力去争取最大的控制权私人收益。这一行为往往会使终极大股东更多追求个人利益的最大化,而由此对公司价值的损害及对外部中小股东利益的侵害没有给予应有的关注。本文在进行大量文献收集及阅读的情况下,从“金字塔焦扇ń峁钩龇ⅲν颊业其终极控制者,并研究终极控制者是如何运用手中大大超出其现金流权的控制权来来最大化私人收益的。对控制权的运用,本文从两个角度给予了解析:一是控股股东对公司资本结构选择的决定,从而由资本结构对公司价值产生间接影响:另一个是控股股东利用由“金字塔一式股权结构而形成的“通道”进行各种形式的关联交易,不论是占用上市公司资金、产品或服务购销、资产购销还是相互提供担保等,控股股东都在“无形中诰蛄松鲜泄司的价值,从而给外部中小股东的利益带来一定程度地损害。本文借助于案例与实证分析两个角度来证明“金字塔焦扇ń峁瓜轮占ù蠊啥ǘ陨市公司价值的影响,以期望能够从中找到保护中小股东利益、提高上市公司价值、促进我国资本市场更加健康有序发展的途径,并针对所发现的问题提出了相关应对对策。关键词:“金字塔’’式股权结构现金流权两权分离度隧道行为公司价值结构逐渐转变为“金字塔’’式股权结构,由股权分散化向股权集中化不断演变。同时,伴
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塞壹妲硕士学位论文答辩委员会成员名单华东师范大学委员姓名职称单位备注冯文伟教授主席陆剑清副教授王建平
论文图表一览表图论文基本框架⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯图典型“金字塔”式股权结构图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯图相对复杂的“金字塔焦扇ń峁雇肌图五粮液与五粮液集团—年现金往来趋势图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯图济南轻骑大股东及关联方累计占用款项及担保贷款趋势图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表济南轻骑大股东及关联方累计占用款项及担保贷款情况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表尤ㄌ跫履P图煅榻峁表范ㄐвΡ浣鼐嗄P凸兰平峁表固定效应模型的显著性检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯图五粮液及五粮液集团结构图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表湖北兴化与控股股东之间各年购销关联交易情况表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表五粮液与五粮液集团—年现金往来一览表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表模型各变量定义与界定⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表面板序列的单位根检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表
悸选题依据自年蚆在他们经典著作《现代公司与私有财产》中明确提出了现代公司治理结构中经营权与所有权分离的论断后,由股权分散、经营权与所有权分离而形成的管理者与所有者之间的委托代理关系便成为公司治理难芯恐髁鳌H欢由细鍪兰年代开始,随着对公司治理研究范围的不断扩大和对公司所有权研究的不断深入,学者们通过先后对日、德等国家和地区的研究中发现:大部分国家和地区公司的所有权结构并非像人们想象的那么分散,而是存在一定程度的集中。猟猄订与、与以及和的研究均分别显示:隡所描述的所有权、控制权分散型的公司形态仅适用于英美大型公司,所有权与控制权的集中及家族控制才是大部分公司所有权结构的主导形态。在分散型的公司所有权结构中,公司股权被分散在众多中小股东手中,但被视为外部人,并不掌握公司控制权,而公司管理者却被视为内部人,牢牢掌握着公司的控制权。并且由于所有权的高度分散,中小股东不能对公司管理者进行有效监督,于是纷纷采用“搭便车一策略,从而产生了所有者与管理者之间的委托代理关系。在集中型公司所有权结构中,由于公司实际控股股东拥有的控制权远远超过他所拥有的现金流权,违背了“一股一票脑颍愠鱿至怂腥ㄓ肟刂迫ǖ姆掷搿6耸保毓晒啥导收莆樟斯究刂迫ǎ与公司管理者一起成为了公司内部人,委托代理关系也演变成了控股股东与管理者之间以及控股股东与少数股东之间的委托代理关系。在这种情况下,为更好地理解现代企业中所有权结构、控制权分配及两者之间的关系问题,就需要通过对企业现金流权和控制权进行层层追溯,找到企业的终极产权所有者。随着我国资本市场的不断发展,企业价值与公司治理结构越来越受到各界