文档介绍：文原创性声明本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名:l丑叶日期:加J驴年莎月孕El 学位论文使用授权声明本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版。有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室被查阅。有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索。可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。保密论文保密期满后适用本声明。学位睁文作者签名:毋吁日期:加细年厂月多Et 中国外汇市场的微观结构研究专业:管理科学与工程博士生:田凤平指导教师:李仲飞教授摘要自上世纪70年代,布雷顿森林体系瓦解后,主要西方国家都开始采用浮动汇率制度。我国于1994年开始实行有管理的浮动汇率制度,并于同年在上海建立了伞国统一的外汇市场——中国外汇交易中心。近年来,随着全球经济贸易的急剧增长,我国外汇市场发展迅速。2005年7月21日,中国人民银行发布公告, 放弃盯住单一美元的汇率政策,开始实施了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这一事件标志着我国外汇市场的发展进入了一个崭新的历史时期。2006年在银行间市场引入做市商制度,进一步使我国外汇交易市场与国际接轨。研究这一系列新汇率制度下我国外汇市场的运行特征, 对维持市场稳定、保证国家经济安全都显得尤为重要。本文对我国外汇市场微观结构的研究从两方面展开。首先,从对人民币外汇市场有效性的考察,分析我国外汇市场中的参与者行为特征以及信息发布对参与者的影响,发掘我国外汇市场的微观结构特征;其次,结合发现的我国外汇市场部分微观结构特征,建立我国外汇市场的微观结构理论模型,具体来说,文中建立了央行干预目标已知的做市商同时交易理论模型,分析央行干预对做市商的报价和交易行为的影响,为我国有效的实行汇率政策提供了理论指导。在对我国外汇市场的微观结构特征进行分析时,由于受我国外汇交易高频数据的可得性限制,文中从外汇市场有效性的角度来进行分析。与之前单独考虑美元/人民币外汇市场的研究不同,作者考虑了人民币不同汇率之间可能存在的联系,对汇改后2005年8月1日至2008年12月31日期间美元/人民币、欧元/人民币以及日元/人民币三种汇率对应的外汇市场有效性进行了检验,使用半参数的适应性估计方法对建立的SUR模型进行了估计。研究结果表明,考察期内各外汇市场的有效性假设均不成立,市场参与者具有时变的风险溢价需求。并且, 模型检验结果还表明,对应外汇市场可能存在结构变化。考虑到市场信息发布对参与者的影响,文中对我国外汇市场的微观结构特征分析时,建立了允许发生结构变化的模型对我国外汇市场进行考察,这在之前对人民币外汇市场的研究中也鲜有学者考虑。本文研究发现,考察期内欧元/人民币外汇市场没有发生结构变化,而美元/人民币和日元/人民币市场存在多个结构突变时点,并且两市场中的突变时点与对应货币国家的央行货币政策调整息息相关。美元/人民币市场中的结构变化大部分与我国货币政策的调整以及宏观信息的发布相关,部分也与美国政府的货币政策变化相关。日元/人民币市场中的结构变化绝大部分与日本政府发布发行政府债券的信息相关,仅极少数结构变化由我国政府的市场行为引起。这说明,在美元/人民币外汇市场上,我国政府和美国政府均处于积极干预状态;而在日元/人民币市场中,日本政府处于积极干预状态。研究还发现,央行的政策调整或者信息发布通常在市场结构变化时点之前, 说明央行干预行为改变了市场参与者预期和买卖行为。最后,结合之前的研究结论和我国现行外汇交易制度,文中建立了一个央行干预目标已知的做市商同时交易模型,对央行既定汇率目标下的市场干预总量, 市场均衡时的做市商报价策略和交易策略进行了分析。研究结果表明,均衡时, 做市商的报价确实反映了央行的市场干预。依据做市商的报价公式,可以推测给定央行干预目标下的市场价格调整路径。这一研究结果为央行有效的实施外汇政策提供了理论依据。关键词:外汇市场;微观结构;结构突变;央行干预;同时交易模型 U ofForeig nExchange Market inChina Major:Management ScienceandEngineering Name:Tian Fengping Supervisor:Professor LiZhongfei ABSTRACT Since thecollapse ofthe Bretton Woodssystem in