文档介绍：•金融机构、投资者以及大公司并非对有形 的股票、债券或信用产品本身有什么特别 的偏好,他们所希望的只是从股票价格或 利率敞口中获益,或是对冲与它们相关的 风险。•在这里必须有商品作为原材料,但即使这 样,人们的目的也不是买卖商品本身,而 是买卖与商品价格有关的风险。•买卖现金资产有很多负面影响:–首先,它们需要或者会产生现金,因此就存在资 金的融通,并且产生的现金需要投资,而这将会 影响到资产负债表;–其次,买卖资产的过程就会产生资本利得或资本 损失,这意味着交易者必须承担相应的纳税义务。 在各种资产的实际买卖中会有监管干预;–再次,某些资产可能不容易进行买卖;–最后,为了获得相关回报的敞口而买入某些资 产,投资者要支付现金,这样可能产生某些信用 风险。•互换可以完成同样功能,但完全没有上述缺点:–互换不需要任何初始现金支付;–由于所希望的敞口是通过交换现金流获得,故互换不存在信用风险;–税收和监管方面的问题也会变化,并且可能会变得对交易双方都更有利;–构造各种互换的逻辑方法本身正变成一种基 准,在互换市场中运用的这些方法可能是进行 定价、对冲以及风险管理最适宜的市场化方法。:互换•假设存在两列依赖于不同风险因子的现金流,我们可设计一项合约来交换这两个现金流,该合约即为互换。设计互换的两条原则: –互换只是纯粹用来安排两个现金流互相交换的,不需要任何初始现金支付。因此,互换合约的初始价值是0; –合约制定了一个互换利差,通过调整这个利差可使互换双方都愿意交换拥有的现金流。•典型的交换如图5-1所示。第一个现金流从t1时开始, 并在t2,t3,…,tk等时刻产生现金流,这k个现金流 依赖于市场或信用风险因子xti向量以及互换利差st0。 通过选择st0,可以使得互换的初始价值为0。现金流可用下面的符号表示:•图5-1b代表了另一串与风险因子yti有关现金流:•此互换规定在交割日{ti}用{C(st0,xti)}来交换 {B(yti)}。st0在初始时刻t0确定,使得互换双方愿意在没有初始支付的情况下进行互换交易,如图5-1c所示。•如果现金流表示同种货币,没有必要在每一时间{ti}真正交换两个现金流,而只需要简单地由一方向另一方支付其差额。如图5-2所示。•如果双方愿意在没有初始费用的情况下交换两个 现金流,这两个现金流的市场价值在合约签订时 肯定是一样的,一个互换合约的价值在结束时可 能是正的,也可能是负的。•任意的现金流序列都可以用来生成一个互换。•本部分将主要讨论两大类互换:非利率互 换(权益互换、商品互换和信用互换)和 利率互换(货币互换、基差互换和资产互 换)。-权益互换•用一种股票或股票指数的收益去交换其他资产的 收益(通常是交换基于Libor的现金流),这类互 换成为权益互换。•在权益互换中,互换双方交换两列现金流,其中 一列是由红利或资本利得(损失)产生的;另一 列则基于某种货币市场工具,通常是Libor。•一旦清楚地界定了两列现金流,其价值可以分别 加以估计。然后在相应的Libor基础上分别加上或 减去一个利差,就可以使双方在没有初始支付的 情况下愿意交换这些现金流。1、权益互换•一个典型的权益互换由以下几个要素构成:初始时间t0,股票指数Iti,货币市场利率Lti(如Libor)。•在时间点{t1,t2,…,tn}互换双方用基于Iti百分比变化的现金流,记为来交换基于Libor的现金流:Nti-1Lti-1δ加上或减去一个利差;其中Nti是名义本金,它不用交换。•注意,名义本金允许在每个t0,t1,…,tn时间点上重新设定。