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全球经济金融问题研究
2009 年第 3 期(总第 14 期)
中国银行国际金融研究所
金融危机预测指标研究
历史上每次金融危机均会经历一个萌发过程,对金融危
机的早期预防是规避或是将危机程度降至最低的关键环节,
也是应对危机的明智选择。要做到早期应对,关键是通过指
标体系对危机因素的早期发现和确定。目前持续一年多的美
国次贷危机尚未结束,危机或使发达国家金融业遭受重创,
或使新兴市场国家实体经济下滑,危机的损失程度大大超过
预期,这使金融危机预测体系研究重新成为了全球金融业争
论和探讨的热点问题。本文将金融危机划分为金融危机潜伏
期、金融危机前期和发生期三个阶段,分析和考察金融危机
及其预测指标近十年来的变化与发展,旨在探索建立一个适
用、有效的金融危机预测指标系统。
1
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一、金融危机及其预测指标系统的特征及发展
金融危机的发生以及相关的预测和确认可分为三个时
期:第一是潜伏期,这是系统性金融风险的累积期;第二是
前期,这是系统性风险向危机转化的时期;第三是发生期,
这是危机的形成期。金融史学家Kindleberger在《狂热,恐
慌和崩溃:金融危机史》1一书中将金融危机发展过程归纳为:
风险累积期、危机前期和危机爆发期。
金融危机是金融体系正常运行的中断,它通常会涉及不
同类型的金融机构以及信贷、外汇、债券、股票等市场。金
融危机的发生通常会伴有资产价格快速下跌、外汇大幅度贬
值、金融机构清偿力丧失、债务人违约率上升、金融市场回
报波动性加剧等现象。金融危机通常是系统性风险以及金融
机构脆弱性累积到一定程度,在外部周期性事件冲击下转化
为危机的过程,也是一系列重要连续变量发展到极端值的过
程,因此在危机的监控中以下两个关键问题不容忽视:第一,
危机的监控是对金融压力和系统性风险监控的一个连续性
过程,而非仅限于对危机发生的预测;第二,它必须综合考
虑金融机构、金融市场和宏观经济等结构性和周期性方面因
素的交互作用。我们对20世纪90年代以来金融危机及其预测
指标进行了分析,将其主要变化归纳为以下几点:
1 Kindleberger. Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises. John
Wiley .2005.
2
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(一)随着金融结构的演进,市场相关指标在危机预测
和衡量中的重要性日益增强
20世纪90年代以前银行在金融市场中占主导地位,金融
危机更多地表现为银行危机,危机预测指标以银行挤兑和破
产为中心。近十多年来资本市场在经济和金融中的作用日益
增强,系统性风险和金融危机则更多源于非银行的市场因
素,因此仅以传统的银行资产负债表状况作为危机预测的指
标已远远不够,而市场相关指标在危机预测和衡量中的作用
更加重要。
(二)银行流动性管理模式发生重大变化,市场流动性
风险指标作用凸显
近十多年来,银行更多地参与资本市场活动,特别是证
券化操作促使银行信贷资产市场化,使市场流动性风险上
升。相应地,市场闭锁风险,即市场不再接受各种资产的风
险,取代机构破产风险成为更突出的系统性风险,这表明即
使在银行并未发生大量挤兑和倒闭,甚至资本相对充足的条
件下也可能会发生系统性风险甚至金融危机。
银行曾是经济增长中流动性的主要提供者,但在资本市
场发展以后,银行流动性管理模式发生了巨大变化,银行自
身也越来越多地需要通过市场获得流动性,从而更加依赖于
脆弱的金融市场,这使得市场流动性风险指标越来越重要,
成为与资金流动性风险指标同样重要的危机预测指标。
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(三)更多的非银行金融机构高杠杆运作使危机传导机
制发生了变化
越来越多的非银行金融机构通过市场获得批发性资金
从事长期资产业务,这种高杠杆化运作的特征是一旦出现市
场波动,这些机构可能会迅速撤离市场避险,这使得损失和
风险的传导速度和力度大大提高、传导链条更加复杂、传导
路径更加多样化。在此背景下,危机传导以及市场间相关性
成为危机预测的重要指标。
(四)金融危机和经济衰退的预测具有明显差异,反映
金融危机指数的非线性特征更加明显
金融危机和经济衰退的预测具有明显差异,金融危机天
生具有潜伏期长、难以确认、前期短、发生