文档介绍：第’卷第$期管理科学学报[\5&’T\&$
$(((年 O月 PQRST--T-W;V;T: X4Y;T4;XYT 4ZYT- P^K&$(((
]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]]
基金管理者报酬的线性模型研究与实证分析!
詹原瑞"#李俊青"#李贵春$
%"&天津大学管理学院#天津大学金融中心#天津’((()$* $&天津师范大学#天津’((()(+
摘要,探讨了四种跟踪组合回报率与目标回报率间偏差的线性模型#线性偏差比传统的二次型
偏差更能准确描述投资者的风险态度#用线性规划给出了明确的优化方案#并对上海证券-
股各分类资产组合作出了实证分析和比较#得出为达不同的投资目标投资者确定投资组合及
基金管理者报酬的各种优化模型&
关键词,跟踪偏差*线性模型*二次型
中图分类号,./’" 文献标识码,- 文章编号,"(()01/()%$(((+($0((2$0()
3 引言线性关系&
投资基金的管理中#确定基金管理者报酬存< 二次型均方差模型
在的难题是,在基金管理者的报酬中如何体现其
完成各类型投资者不同投资目标的情况&基金管在金融上#若组合的选择是使其回报率跟踪
理公司在其最优化资产组合时如何实施主动型的或复制那些事先定好的目标回报率#则称为复制
投资管理&指数基金投资者的目标是试图完全复组合战略&一般看作二次型问题&如=为连续复利
制某一证券价格指数或者按照证券价格指数编制的目标回报率#> 是?类资产连续复利回报率向
原理构造投资组合进行证券投资的基金&一般通量#@是将要决定的组合中各资产的权重&这一问
过使其资产组合与目标组合之间的回报率差值平题可表述如下,
方和最小的方法得到&456789%"112+提出考虑投 AB =C >@
资组合回报率与目标回报率之差#即跟踪偏差的=D E:*> D EFG?****@D E?*AD E? %"+
绝对值&若投资者把线性化跟踪偏差作为其投资这里?是资产类型数*F是观察的时间间隔数&
目标#则投资目标具有更贴切和直观的解释能力& 组合回报率与目标回报率之间偏差平方和
因此#最小化线性跟踪模型是最恰当反映指数基 AHA一般称为跟踪方差#各资产权重@是由最小化
金投资者投资目标的基金管理者报酬模型& 跟踪方差得到的#即一个二次型优化问题&
线性化跟踪偏差模型相对于二次型模型有如 IJKAHAB IJK%=C >@+H%=C >@+ %$+
@ @
下两个优点直接显示投资组合经理的报酬与
,%"+ 这里LHM代表矩阵的转置N
组合投资回报率和目标回报率间偏差的线性关系
资产权重向量由方程%’+给出,
投资组合经理努力避免组合投资极端回报率 C"
%$+ ***@B %>H>+ %>H=+ %’+
与目标组合回报率间的偏差的发生在这里我们
& # 由于二次型均方差模型计算简便#故人们普
使用了四种可互换的跟踪偏差简称定义
% :;+ # 遍使用&而且对组合权重的估计值@具有很好的
其共同点是与目标函数都是资产组合权重的
:; 性质#譬如@是最好的线性无偏估计&另外#在