文档介绍：经理股票期权激励若干问题的探析(下)
e-.cn
推荐专题
· 技术系统
· 制造系统
· 管理系统
· 新兴技术
· 集成系统
· 电子商务
· 基础技术
· 系统集成
· 企业管理
相关资料
· 建立经营者股权激励与约束的长效机制
· 股权激励上市公司准备好了吗?
· 股权激励又出新招:三毛派神股权激励方案评析
· 国际股权激励模式实录
· 股权激励制度期待瓜熟蒂落
经理股票期权激励若干问题的探析(下)
作者:余珊萍林辉 2001-8-31
【来源:中国软科学】
三、股票期权激励功能和效率的理论分析
(一) 股票期权的基本原理模型
A公司的总经理在TO时获得公司授予的在第T年以TO时的股价购买N股普通股的权利。设:
PO为TO时A公司股票的公平市场价格;(PO>0)
PT为T时刻的A公司股票的公平市价;(PT>0)
DT+xO为T+X年的现金股利;
k为第T+X年对第T+X-l年的贴现率,为简化模型设每年的贴现率k相同;(K>O,X ≥1)
N为期权授予的数量;
U为受益人获得的效用,则受益人的目标函数为:
U=max N(0,PT-PO)(1)
PO,U=0,受益人不行权,会计收入为0,但损失机会成本和声誉;
P0,
因为T时股票的市价PT是未来T+X年每股股利对T时的贴现值,由威廉公式可得(2)式,并将(2)式代入(l)式得到(3)式
进一步,假设股利是固定增长的,股利的固定增长率为g(g ≥0),
即DTx=(1+g)DT+X-1,X → 8
且设k>g[这是合理的假设,若 g> k由(2)式可得PT 8,这是木符合实际的],那么,
PT=DT(1十g)1/(l+k)1+DT(1十g)2/(1+k)2+...+DT(l+ g)8/(l+
k)8(4)
将(4)式两边同乘上(1+k)/(l+g)后再减(4)式,可得,
PT(l+k)/(l+g)-PT=DT-DT(l+g)8/(l+k)8(5)
因为k>g,
所以DT(1十 g)8/(l+ k)8 0,代人(5)式可得
PT[l+k]/(l+g)-1]=DT
PT(k- g)= DT(1- g)= DT+1
因为PT=DT+1/(k-g)(6)
将(5)代人(1)中,得
U=maxN[DT+1/(k-g)-PO](7)
将(7)式求导
因为dU/dg=N[DT+l/(k-g)2] 0, U>0
所以U是关于g的递增函数(8)
:
(l)如果股票价格是该股票预期能得到的股利的净现值,那么未来预期的股利就是即期股票价格的决定因素。在这样的前提下,由(3)式可知,经理的效用是未来股利的增函数,经理的效用最大化便是追求股利最大化,从而与广大股东的利益相一致。
(2)由固定增长模型得出的(8)式可知,经理的效用是固定胜利增长率的增函数,如果股利一直没有增长,经理的个人效用将降到最低,由此激发经理要致力于公司的未来,制订长期发展战略,选择能够给股东带来长期回报的项目来增强公司的竞争优势。
(3)这个模型隐含的一个重要的前提条件是:资本市场是有效率的。如果资本市场没有效率,那么公司的股价就不是完全取决于公司未来股利对即期的贴现值,从而经理的效用最大化就不是追求股利的最大