文档介绍：资本配置行为、资产置换与资源配置绩效:东方集团案例分析
中国工商管理评论
资本配置行为、资产置换与资源
配置绩效:东方集团案例分析
□朱武祥潘玉平
本文依据公开信息考察了财务业绩比较稳定,受到媒体、投资分析家好评和股票市
场正面反应的民营控股上市公司———东方集团 1993 年上市以来的资本配置行为。分析
表明, 东方集团业务发展战略及经营规划前后缺乏关联, 募集资金投向多次改变, 上市
及 3 次配股募集的 10 多亿资金在非金融领域的多元化投资大量失败,财务业绩稳定的
背后是与控股股东频繁的资产置换和在特许的金融领域资本运作产生的资本增值, 而
不是产品市场竞争地位和竞争优势的增强。本文说明, 财务报表业绩稳定的上市公司
资本配置同样可能低效甚至浪费。对关注上市公司基本面价值的投资者来说, 需要考
察上市公司资本配置行为是否增强了业务竞争优势和企业中长期价值基础, 而不仅仅
是上市公司财务报表业绩和热点投向。
一、问题提出
近年来, 上市公司质量、可持续发展能力和资源配置绩效受到关注, 但评价标准主
要是依据财务报表计算的经营业绩指标。财务业绩指标持续下降的上市公司往往被视
为持续经营能力和质量差,社会资本配置低效,进入 ST 和 P T ;财务业绩稳定和增长的
上市公司则被视为经营能力和资本配置绩效好。
东方集团前身为创建于 1978 年 10 月的呼兰建筑工程维修队。1980 年更名为呼兰
建筑公司, 1984 年更名为哈尔滨建筑公司, 1985 年更名为东方建筑公司, 1988 年更名
为东方企业集团。1990 年 2 月获准向社会发行股票 3500 万股。1992 年 10 月,经黑龙
江省体改委批准, 从集团下属的 32 家企业中选择 13 家(其中 8 家为全资企业, 5 家为
合资企业) 设立东方集团股份有限公司(以下简称东方集团) ,原东方企业集团更名为东
方集团实业股份公司(以下简称东方实业) ,成为东方集团控股股东。1993 年 11 月,东
方集团发行 4000 万普通股, 1994 年 1 表 1 东方集团上市以来的财务业绩
年份总股本(万股) 净资产收益率( %) 每股收益(元) 每股经营活动净现金流(元)
月 6 日在上海证券交易所上市。
1994 10500 10. 04 0. 39
东方集团上市以来, 通过一系列资 1995 15750 11. 28 0. 30
本运作, 特别是 1999 年控股锦州港(上 1996 22939 12. 82 0. 34
1997 35478 10. 78 0. 37
市公司) , 2000 年参股民生银行(上市公 1998 35478 10. 25 0. 39 0. 56
司) 和新华人寿保险(拟上市公司) ,2001 1999 42574 10. 32 0. 37 0. 49
2000 52190 7. 36 0. 35 0. 64
年参股民族证券, 构筑了“以金融保险
2001 57408 6. 34 0. 28 0. 54
业、港口保险业、建材流通业、卫星网络数据来源:公司年报。
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