文档介绍：REVA 指标在企业经营业绩评价中的应用全国中文核心期刊· 财会月刊□ 2009 .6 中旬 EVA 全面考虑了公司资产负债表和利润表所提供的数据,在一定程度上弥补了传统会计指标的缺陷,使管理者开始关注管理的有效性、资本的收益性, 从而提高了资本配置效率。 EVA 为正, 说明公司在当期为股东创造了价值; EVA 为负,表明公司减少了股东价值。但是, EVA 关注的仅仅是企业当期的经营情况, 没有反映出市场对公司未来经营业绩的预测。因此, Bacidore 等( 1997 )在对 EVA 进行修正的基础上,提出了修正的 EVA ,即 REVA 。其基本思想是以资本的市场价值取代账面经济价值对公司价值进行衡量。一、 REVA 的设计原理我们可以将公司的价值分成两个部分: 一部分是公司的有形资产, 包括厂房、设备、运营资本等, 构成了公司资产的账面经济价值,另一部分是公司当前和未来投资机会的净现值, 它由公司战略驱动,属于无形资产,在很多企业中占有相当的比重,不可忽视。在 EVA 模式下,用于创造净利润的资本的成本是根据企业的账面经济价值计算的,也就是说,在 EVA 视角下,产出经营利润的资本投入是以账面经济价值来度量的。但在 REVA 下,创造利润的资本总额不是账面经济价值而是市场价值。因为在理论上, 在任何一个会计年度的开始, 投资者都可以将资产以其市场价值出售, 然后将其所得投入到风险相同的资产, 获得加权平均资本成本的预期回报, 如果投资者没有将资产变现,就丧失了获得加权平均资本成本的预期回报的机会。从这个意义上说,在一个约定的期间内,如果企业真正为投资者创造了“利润”( 经营剩余), 那么公司的期末利润必然超过了以期初公司市场价值计算的资本成本, 而不是超过以账面经济价值计算的资本成本, 因为投资者投资到该企业的实际价值是公司的市场价值,而不是账面经济价值。根据以上分析,借助于 EVA 的计算公式,利用市场价值取代总资产的账面经济价值, 得到 REVA 的计算公式: REVA t =NOPAT t -K w MV t-1 其中: NOPAT t 代表第 t 期末经调整后的税后净营业利润; MV t-1 代表第 t-1 期末资产的市场总价值,等于公司所有者权益的市场价值加上经过调整的负债价值(第 t-1 期的总负债减去无利息的流动负债) 的市场价值; K w 代表加权平均资本成本( )。其中: D M 代表负债的市场价值; EM 代表权益资本的市场价值; kD 代表债务资本的税前成本; k E 代表权益资本成本; T 代表公司边际税率。二、 REVA 和 EVA 的联系与区别 REVA 与 EVA 既有联系又有区别, 相同之处主要有三点: 都将 NOPAT 作为财务收益;都考虑了资本成本;在具体的计算方式上是类似的, 用扣除资本成本后的利润来表示股东的财富变化。区别主要有两点: 一是 REVA 的资本成本是基于市场价值的, 而 EVA 的资本成本基于账面经济价值,因而在结果上会存在重大差异; 二是加权平均资本成本的计算也有差异。下面通过一个具体例子来说明两者的差别。假定某公司只采用权益融资,无负债,在期初发行了 100 股股票。每股股票当前市场价值为 50 元,账面经济价值为 40 元,投资者的预期收益率是 10% ( 投资者的预期收益率是根据股票的市场价值而不是账面经济价值来判断的)。再假定 NOPAT 为 450 元,那么该公司的 EVA 和 REVA 分别为: EVA=450-10% × 40× 100=50 ( 元) REVA=450-10% × 50× 100=-50 ( 元) 可看出, EVA 是正值, REVA 是负值。如果用 EVA 来衡量股东的财富,股东财富增加了 50 元,经营者应该受到奖励; 如果用 REVA 来衡量,股东的财富减少了 50 元,经营者应该受到惩罚。以市场价值计算的投资回报率为 9%( 450 ÷5 000 ), 低于投资者预期的 10% ; 以账面经济价值计算的投资回报率为 % ( 450 ÷4 000 ) ,超过投资者的预期。按照 REVA 的设计原理, 如果股东将市值 50 元的股票投资到其他风险相同的资产,可以获得 10% 的回报,因此 9% 的投资回报率没有达到股东的预期。尽管 EVA 是正的,但经营者不应当得到补偿。 REVA 和 EVA 的另一个区别在于,当公司的市场价值和账面经济价值不等时, EVA 的计算在概念上存在障碍。理论 Kw=kD( 1-T )+kEDMDM +E MDMDM +E M REVA 指标在企业经营业绩评价中的应用张志刚何荣华( 湖南理工学院湖南岳阳 414006 浙江商业职业技术学院杭州 310053 ) 【摘要】修正的经济增加值(