文档介绍：万方数据万方数据一、美国房贷、债市与宏观调控的基本关系房贷、债市与货币政策。美国债市是货币政策的重要中介。纽约联邦银行在隔夜拆借市场上的国债吞吐,一方面是调整联邦基金利率的重要手段,另一方面也是联储投放或回收货币的重要途径。所以。债市是联储实现利率和货币供应量调节的重要前提。联储的公开市场操作目标虽然是联邦基金利率,但吞吐什么期限的国债可能会影响该期限的国债收益率。当联储为紧缩银根而吐出国债时,一方面会推高联邦基金利率,另一方面也造成入市国债价格的下降和收益率的上升。根据利率期限理论,长期利率可以表示为期内多个短期利率的平均值再加上风险贴水。美国长期国债收益率与联邦基金利率的关系通常也是如此。联储货币政策与美国债市互动的一般机理是:当联邦基金利率持续上升时,会推动所有期限的国债收益率上升,一旦债市预期联储停息,长期国债收益率就会下降。当联邦基金利率持续下降时,会带动所有期限的国债收益率下降;随着联邦基金利率与通胀率差额的缩小,通胀风险逐渐加大;一旦联邦基金利率低于通胀率,长期国债收益率就可能调头向上。抵押房贷的证券化把美国房贷与债市紧密捆在一起,长期抵押利率与长期国债收益率高度相关。通过压低长期国债收益率,可带动长期抵押利率的低走,从而刺激固定利率抵押房贷的扩张,最终刺激房市繁荣。房贷、债市与财政政策。美国财政政策基本包括税收政策、财政支出政策和国债政策三个部分,其中国债政策直接通过政府债券发行作用于债市。发行国债一方面是美国赤字财政政策的必然结果,另一方面又是影响美国长期债券收益率走向的原因。.万方数据锯所研宪考考年第期艿二、美国债市的格林斯潘之“谜”房贷扩张和房市繁荣。’支持美国债市的国际资本来源主要有三个:一是来自产油国的“石油美元”;二是来自东亚对美贸易顺差伙伴国的“东亚美元”;三是来自英国等西欧国家的“西欧美元”。为了保证国际债券资本的流入,美国宏观当局需要强势美元作为其国际融资的条件,但强势美元一般以较高的联邦基金利率为背景。在美国经济动力不足时,美元通常处于弱势状态,联储降息的对内政策效应虽是扩张内需,但对外政策效应是美元贬值,从而形成国际私人资本对美国债市的流入不足。所以在弱势美元条件下,美国需要靠国际宏观调控的合作,寻求外国官方资本对美国债市的支持。,房贷、债市与能源政策。美国能源政策对债市的作用主要表现在国际油价和“石油美元”上。且不论引发国际高油价的原因,仅从美元在国际油市的地位看,全球石油交易大部分以美元结算,高油价自然需要更多的“石油美元”作为结算工具。而从支撑美国债市的外资流入角度看,高油价在一定条件下可形成“石油美元”大量回流美国债市的有利环境。因此,高油价至少使美国在两个方面获益:一是从增加美元投放中获得更多的铸币收益;二是所形成的“石油美元”再以他国债权形式回流到美国债市,进而支持其债市及房市的繁荣和经济增长。年以来,美国的财政、货币、外经和能源政策四位一体,共同作用于债市,通过压低长期债券收益率和长期利率,以债市繁荣刺激房贷扩张,带动了房市升温。这其中出现的格林斯潘之“谜”,①是此次四位一体宏观调控效应的典型表现。按照利率期限理论,长期债券收益率与联邦基金利率一般应呈同向变动趋势,联储持续提息时尤为如此。但年铝嵯⒑螅て利率却持续下降,形成美国历史上难得一见的长短期利率反向运动。图嵌愿窳炙古酥懊铡钡闹惫勖枋觥M中阶梯形曲线为联邦基金目标利率,其他曲线按自下而上的次序分别表示鲈隆年、辍年、辍辍昶谙薜墓找媛剩浼年国债已停发,故无收益率显示。如图荆4月开始提息后的鲈吕铮个月国债收益率基本随联邦基金利率上升,年期国债收益率大致呈先降后升态势,—年期国债收益率基本呈下降态势。年赂窳炙古顺觥懊铡焙螅て诠收益率在升高两个月后又呈下降态势。长短期利率反向运动的特殊现象大致持续到年隆尽管格林斯潘之“谜”是反常现象,但从其影响后果看,表明联储提息初期对美国内需特别对房贷和房市的政策效应不是紧缩,而是扩张;②从其形成原因看,共同作用于美国债市的财政、货币、外经和能源政策是形成格林斯潘之“谜”的重要因素。美国近年的次经济衰退中,唯有年衰退期内的住房投资未全面下降。从年四季度至年三季度,美国住房投资除~即年碌琢4⒘嵯⒑笠荒昴诔鱿值娜虺て谡找媛首叩拖窒蟆4文月格林斯潘在美国国会作证时曾喻之为.“谜”,因而称为格林斯潘之“谜”。②此判断的前期探索请参见《美联储利率以擞玫氖抵し治觥罚赜凇毒醚芯坎慰年第期。①.万方数据万方数据走向利率中期年万方数据美点负月息年利续收息称关期后万方数据四、美国房贷、债市与财政政策的实证分析利率并未随联储降息而相应下降,甚至一次次出现抬头。美联储在年碌滋嵯⑹保蚪鹑谑场放出了连续提息的口风,促使低息期形成的通胀预期风险被预期连续提息所逐渐释放,导致美国长期利率受预期通胀风险大量释放的挤压而走低。由于