文档介绍：达沃斯世界经济论坛世界经济论坛是一个非官方的国际组织,总部设在瑞士日内瓦。其前身是现任论坛主席、日内瓦商学院教授 克劳斯·施瓦布1971年创建的欧洲管理论坛。1987年,欧洲管理论坛更名为世界经济论坛。论坛因每年年会都在达沃斯召开,故也被称为“达沃斯论坛”。2009年1月29日《泰晤士报》网站就今年的达沃斯论坛刊登了一篇题为《有效市场假设寿终正寝》的评论文章,摘译如下: 我来向大家通报有效市场假设过世的噩耗。昨天在达沃斯的世界经济论坛上,人们正式宣布这一理论去世,然而没有一个悼念者。*1金融市场学中南财经政法大学曹永华宣告仪式发生在一场头脑风暴会议上,与会者包括众多世界一流经济学家、政治家、商界领袖……以及少数戴着墨镜和假须的银行家。      对于“主要是什么样的政策理念导致了这场全球金融危机”这个问题,到目前为止最普遍的回答是对于“市场具有自我调节机制”的信念。有效市场理论(或更准确地说是与其密切相关的有效银行理论)已经受到其铁杆支持者之一格林斯潘的驳斥。这位前联储主席曾表示,他所犯的最大错误在于假定银行的自利将阻止他们做任何可能危害其生存的事情。格林斯潘先生昨天不在达沃斯真是明智,否则他将成为众矢之的。2020/7/292金融市场学中南财经政法大学金融学院曹永华第二章现代金融市场理论有效市场理论资产组合与选择理论资产定价理论行为金融理论2020/7/293金融市场学中南财经政法大学金融学院曹永华第一节有效市场理论一、有效市场假说的形成与发展尤金·法玛奥斯本有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金·法玛(EugeneFama)博士于1970年深化并提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初,这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家,他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析,发现其波动的数学期望值总是为零。它是现代金融市场理论的基石。1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”,他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动),具有“随机漫步”的特点,也就是说,它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为,股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性",所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。2020/7/294金融市场学中南财经政法大学金融学院曹永华法玛的这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧,他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值,并试图在此基础上做出正确的金融决策。难道股价真的是如此随机,金融市场就没有经济学的规律可循吗?萨缪尔森的看法是,金融市场并非不按经济规律运作,恰恰相反,这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。因此,“有效市场假说”包含以下几个要点:第一,在市场上的每个人都是理性的经济人;第二,股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡;第三,股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息。2020/7/295金融市场学中南财经政法大学金融学院曹永华股票价格的随机游走与效率市场假说“随机游走”(randomwalk)是指基于过去的表现,无法预测将来的发展步骤和方向。股票价格的变化完全是随机的,我们称这种现象叫做股票价格的随机游走。股票价格的随机游走意味着价格变化是相互独立的,每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化毫无关系,对下一次价格变化也毫无影响。效率市场假说,实际上就是说股票价格已经完全反映了所有的相关信息,人们无法通过某种既定的分析模式或者操作始终如一地获取超额利润。2020/7/296金融市场学中南财经政法大学金融学院曹永华二、有效市场假说的类型罗伯特(Roberts)根据股票价格对相关信息反映的范围不同,将市场效率分为三类:弱式有效市场,半强式有效市场和强式有效市场。弱式有效市场是指证券价格已经反映了所有的历史信息,如市场价格的变化状态,交易量变化状况,短期利率变化状况等。半强式有效市场是指证券价格反映了所有公开发布的信息。这些信息不仅包括所有的历史信息,而且包括诸如公司的财务报表、管理水平、产品特点、盈利预测、国家经济政策等各种用于基本分析的信息。强式有效市场是指证券价格反映了所有有关信息,不仅包括历史信息和所有公开发布的信息,而且包括紧围公司内部人掌握的内幕信息。2020/7/297金融市场学中南财经政法大学金融学院曹永华三、效率市场假说的实证检验(一)效率市场假说面临的测试问题效率市场假说并未被广大投资者广泛接受,其中争论最多的就是证券分析究竟可以在多大程度上改善投资成果。在进行这一争论时,人们面临者以下几个难以解决的问题:1、数量问题2、选择偏差3、小概率事件问题2020/7/298金融市场学中南财经政法大学金融学院曹永华数量问题假设某基金管理人公司管理价值20亿的人民币资金,某年基金的年收益率高于市场