文档介绍：大通证券Q¥TUMSECURITIES5月债券市场投资策略报告2012年5月11日短多长空1、宏观面房地产调控对债市短期产生利多效应,屮长期效应仍需观察。二季度CPI同比逐步上行,我们的宏观研究员预测4、5、6月份将分别达到3%.%、4-%,通胀风险可能逐步显现出來。2、资金面货币政策不确定性增加,但央行连续十周的净冋笼操作以及三年期央票的重启都表明了货币政策的收紧。债市整体资金面短期仍宽裕但将逐步收紧,房地产信贷收缩所释放的资金将逐步被新增债券供给所消耗,3、4月债券市场回顾一-级币场方面,,较2010年3月份新债发行额度减少4112亿元。环比来看,只有国债供给增加28%,其余各券种发行数量均有不同程度减少,期限结构分析,一年期以下短债仍占据了绝对的优势。4、5月债券市场投资建议5月债市资金面可能并不宽裕,房地产调控所增加的配宜需求过后,商业银行配直利率产品节奏可放缓。交易性机构可适度参与短期新债发行前后一二级注场的短期套利。近期,交易商协会乂人幅下调了银行间审场髙信用评级中票的发行利率,11/场对信用产品二季度表现充满期待。在日前市场环境中,较高的票息收入仍是信用债的优势所在,投资者应坚持短久期、高票息策略,配置资质较高的短久期信用产品。请务必阅读免责条款上证国债、企债指数走势**********:13213)128126126125124**********)1191181176T2S02170006・70一56—甲0-S2丄—-T60S9T07GO0Zgz—?60sTolooo^PT8I600ZSG60S7760002—fsozo??60ss丄丄003T丫605977600031^.1甲CMI6SZ资料来源:wind资讯,大通证券研发屮心研究员:徐虹电话:0411-39673225网ill::箱:xuhong@帀场有风险•投资须谨慎宏观面——地产调控待观察,通胀风险需谨慎(一)房地产国十条出台对债市的影响短期影响,i方而导致其他资本市场调整会在未来持续,债市成为资金的避风港,另一方面,房地产信贷受阻,商业银行出于自身的资金运用压力加大债市的配置需求,从而压低市场的现券收益率水平。近期一级市场7年期国债和三年期央票的招标情况已经有所显现。屮长期影响,房地产业对小国经济整体的拉动作用不容小觑,一旦房地产业出现回落,宏观经济可能受其拖累回落,届时宏观面将有利于债市投资。但□前尚看不到这利嘴况发生。(-)2季度CPI走势(通胀因素)西南大旱、国际大宗商品价格上涨,都可能推动物价上涨,市场更担心的是,如果针对房地产的需求受到床抑,充沛的流动性会把资金投入何方?除了股市,楼市,口常的消费是分流居民购买能力的重要标的,从这个层面來讲,今年后面的居民消费价格可能会受到推动,从而加大通胀的压力。我们预测2季度4、5、6月份将分别达到3%、%、4-%,存款负利率将延续,这也将大大影响债市的实际收益水平。图1:CPI、ppi同比资料来源:wind,大通证券研发中心二、资金面(一)货币政策宏观而的趋势仍维持上行,房地产调控对宏观经济的影响尚需一定观察时间,而货币政策出台可能向后顺延,顺延的吋间长短可能取决于产业调控的政策与房地产市场的反应,H前仍不太明朗。公开市场操作央行已经连续10周净回笼资金,2季度仍将是央行控制流动性总量的常规性手段。5月,市场到期资金量5580亿元,较前四个月动辄6、7千亿兀的水平有所减少,央行回笼资金的丿玉力也有所减弱。但从央行近期加大三年期央票发行数量这一点来看,其对流动性的调控并未减弱,反而正逐步增强。FI前,三年期央票重启带来的影响已经逐渐被市场所消化,一年期央票利率维稳,三年期央票发行利率小幅下行,原因主要在于商业银行配置性需求的强劲,但随着这波由房地产调控所催生的刚性配置需求逐步消耗,债市向上的动力也将减弱。2季度我们仍不排除央行上调存款准备金率和人民币升值的可能性,但加息可能顺延至三季度。美国专业基金追踪研究机构EPFR近期公布数据显示,,创下单周资金流入纪录屮第二高。新兴经济休的经济复苏及其货币升值预期的增强是这一现象的主要原因,一旦人民币开始升值,对国内债市而言,热钱将加速流入,从这一层面上來说,升值或将有利于债市行情的延续。而央行为对冲外汇占款帐下的国际资木流入,将加大流动性对冲,公开市场操作或者存款准备金率上调是其主要依赖的工具。新增信贷2季度仍受到控制,房地产调控对新增信贷的影响也将逐步显现。同吋根据最新的统计数据,%,%,—,商业银行1季度的放