14-资本结构 I.ppt

文档介绍：Lecture 14
资本结构 I
资本结构问题及“大饼”理论
公司价值被定义为公司负债价值与股权价值的加总。
V = B + S
公司价值
S
B
如果公司管理层的目标是最大化公司价值,公司就应该采取最大化公司价值这张饼的债务股本比。
资本结构问题
这里主要有两个问题:
为什么公司股东要考虑最大化公司价值? 或许他们应该对最大化股东价值的战略更感兴趣。
最大化股东价值的债务股本比应该是多少呢?
结果是,资本结构的变化只有在增加公司价值的前提下才能让股东受益。
为什么股东应该最大化公司价值?
引例: . Sprint Co.
 
100股股票,每股$10  S0 = 1000
最初没有任何杠杆 B0 = 0
公司价值: V0 = 1000 + 0 = 1000

 ·  Sprint管理层考虑杠杆化经营: 
借款$500  B1 = 500
利用$500来支付每股$5的特殊股利
公司的新价值 V1将会是: 1250, 1000, 或 750
杠杆化经营后,股权和债权的价值怎么变化?
 
V0 = 1,000 V1=1,250 V1=1,000 V1=750
债权价值 0 500 500 500
股权价值 1,000 750 500 250
资本结构问题
杠杆率增加后,股东获利/损失多少?

V1=1250 V1=1000 V1=750
资本收益-250 -500 -750
红利 500 500 500
股东利润 250 0 -250

结论: 最大化公司价值即最大化股东利润
 
如何最大化公司价值?公司价值是否受负债数量的影响?
财务杠杆, 每股收益与股本回报率
Current
Assets $20,000
Debt $0
Equity $20,000
Debt/Equity ratio
Interest rate n/a
Shares outstanding 400
Share price $50
Proposed
$20,000
$8,000
$12,000
2/3
8%
240
$50
假设一个无负债企业正考虑借债经营。(也许是一部分原始股东想套现退出。)
现行资本结构下的每股收益与股本收益率
Recession Expected Expansion
EBIT $1,000 $2,000 $3,000
Interest 0 0 e $1,000 $2,000 $3,000
EPS $ $ $
ROA 5% 10% 15%
ROE 5% 10% 15%
目前的流通股数= 400 shares
建议资本结构下的每股收益与股本回报率
Recession Expected Expansion
EBIT $1,000 $2,000 $3,000
Interest 640 640 e $360 $1,360 $2,360
EPS $ $ $
ROA 5% 10% 15%
ROE 3% 11% 20%
建议的流通股数= 240 shares
两种资本结构下的每股收益与股本回报率
Leveled Recession Expected Expansion
EBIT $1,000 $2,000 $3,000
Interest 640 640 e $360 $1,360 $2,360
EPS $ $ $
ROA 5% 10% 15%
ROE 3% 11% 20%
建议的流通股数= 240 shares
All-Equity
Recession Expected Expansion
EBIT $1,000 $2,000 $3,000
Interest 0 0 e $1,000 $2,000 $3,000
EPS $ $ $
ROA 5% 10% 15%
ROE 5% 10% 15%
目前的流通股数= 400 shares