文档介绍：加年第期总第期小扮研尤, 管理者过度自信与企业风险承担余明桂李文贵潘红波武汉大学经济与管理学院,湖北武汉浙江财经学院会计学院,浙江杭州摘要本文检验管理者过度自信是否影响企业的风险承担,以及风险承担的经济后果。我们以沪深股上市公司一年的数据作为样本,研究结果发现,管理者过度自信与企业风险承担水平显著正相关。对风险承担经济后果的检验发现,更高的风险承担水平有利于提高企业的资本配置效率和企业价值。以上研究结论意味着,管理者过度自信在企业投资决策中的作用并不完全是消极的。同时,我们也为风险承担能促进经济的持续增长提供了微观层面的证据。本文丰富和拓展了管理者过度自信和企业风险承担的相关研究,对企业的管理者聘任决策以及对企业应重视风险性项目的投资都有一定的现实启示意义。关健词管理者过度自信风险承担资本配置效率分类号二习文献标识码文章编号一》一一巧它古企业投资决策中的风险选择对企业发展和经济增长具有重要的影响。从微观角度来看,更高的风险承担水平通常表现为企业资本性支出更高等, ,这反映出企业对投资机会的利用更充分。同时,高风险承担水平的企业还反映出更多的投人和更高的创新积极性卿和, ,这有利于提升企业的竞争优势。而且,企业的风险承担水平与资产增长率和销售收入增长率正相关等, ,这说明风险承担能促进企业的长期发展。从宏观角度来看,虽然选择相对安全的投资机会能带来较为稳定的回报,但这也将使整个社会的生产率停留在一个较低的水平和, 。由于高风险项目能比低风险项目带来更高的预期回报,选择更高风险的投资收稿日期一一作者简介余明桂,管理学博士,武汉大学经济与管理学院教授, 皿幻旧二李文贵,武汉大学经济与管理学院博士研究生,浙江财经学院会计学院讲师。潘红波,管理学博士,武汉大学经济与管理学院副教授。本文感谢国家自然科学基金项目项目批准号。叭〕、、和、教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目项目批准号】幻以及武汉大学人文社科“后”青年学者学术团队计划的资助。非常感谢匿名审稿人的建设性意见,当然文责自负。巧。小扮研佑总第期机会能够加快整个社会的资本积累,使经济增长更快等, 。企业风险承担水平的高低反映出管理者投资决策时对投资项目的选择。在完备的市场中,边际能够预测真实投资水平,企业的投资行为仅依赖于边际代表的投资机会, 。也就是说,管理者应该选择所有预期净现值为正的投资项目,使边际等于。然而,在现实经济中,管理者对投资项目的选择受到多种因素的影响。例如,更好的投资者保护能减弱管理者追求个人私利的可能性,抑制管理者的风险厌恶倾向,使企业承担更高的风险水平等, 。相反,更强的债权人权利将导致企业有更大的倾向参与多元化并购,减少企业的风险承担等, 。如果薪酬安排机制使的财富对企业股票波动性的敏感度更高, 会倾向于更具风险的投资决策等, 。同样地,大股东所持股份的性质和分散化程度也会影响到企业的风险承担水平。等, 等, 一。以上研究为企业风险承担受到外部制度安排和内部治理机制的影响提供了广泛的证据,但遗憾的是,根据我们掌握的文献,鲜有研究关注管理者个人特征在企业投资风险选择中的作用。管理者是企业投资行为的直接决策主体,他们的决策行为受到个人特征的显著影响。特别地,行为金融学的研究结果表明,由于环境的不确定性、信息的不完全性以及个体能力有限性的存在,管理者的各种心理特征,例如过度自信、心理账户和风险偏好等会影响企业的投资决策和, 。因此,本文从行为金融学的理论出发,检验管理者过度自信对企业投资风险选择的影响。具体来说,我们想要回答的问题是过度自信的管理者所在企业是否会有更高的风险承担水平过度自信的管理者对自身的能力评价更高,对投资项目成功概率的预期也会更高,这将促使管理者在更强的风险偏好下选择积极的投资策略。同时,作为代理人,管理者在投资决策中可能采取偷懒行为或为了追求私有利益而选择保守性投资策略等, 。此时,管理者的最优努力水平将随着过度自信程度的增大而提高,过度自信在一定程度上有助于缓解企业的代理问题等, ,促使管理者减少保守的投资行为。和曾提到,过度自信的管理者极可能为企业带来更多的风险承担,所以他们所在的企业也可能表现得特别好或特别差。因此,我们预期,管理者过度自信与企业风险承担水平之间存在显著的正相关关系。本文以一年非金融行业上市公司为样本对以上问题进行检验。我们先后以总经理个人特征、企业年度盈利预测偏差和高管薪酬相对比例来度量管理者过度自信, 以企业盈利的波动性衡量风险承担水平。其中,在采用总经理个人特征度量总经理过度自信时,我们分别以性别、学历、年龄、教育背景和两职合一等单一特征指标,以及由这些单一特征指标构成的综合特征指标作为解释变量进行检验。结果发现,管理者过度自信与企业风险承担水平显著正相关。这表明,过度自信的管理者在投资决策中能更积极地选择风险性项