文档介绍：2 0 0 5 年第 1 2 期人民币汇率预期与人民币 N D F 汇率的实证研究◎任兆璋宁忠忠[ 摘要] 人民币汇率预期的形成机制和人民币汇率的变动是全球关注的热点问题之一。为了寻找适合于描述人民币汇率预期的变量, 我们进行了定性及定量研究。研究表明, 人民币 N D F 汇率能够较好地反映国际金融市场对人民币汇率的预期, 且此类预期与人民币实际有效汇率之间存在长期均衡的关系, 即 N D F 汇率在一定程度上反映了人民币汇率的真实价值。[ 关键词] 人民币汇率汇率预期 N D F 汇率实证研究〔中图分类号〕 F 8 2 2 . 2 〔文献标识码〕 A 〔文章编号〕 1 0 0 0 - 7 3 2 6 ( 2 0 0 5 ) 1 2 - 0 0 3 4 - 0 6 作者简介任兆璋, 华南理工大学金融工程研究中心教授、博士生导师; 宁忠忠, 华南理工大学金融工程研究中心博士生( 广东广州, 5 1 0 6 4 0 ) 。近年来人民币汇率面临持续的升值压力。这些压力除来自于境外要求人民币汇率升值的舆论之外, 还体现在外汇交易市场中对人民币汇率持续的升值预期。由境外人民币 N D F ( N o n - d e l i v e r a b l e F o r w a r d , 无本金交割远期) 交易形成的人民币 N D F 汇率渐已成为实务界度量市场对人民币汇率未来走势预期的主要指标之一。另一方面, 随着境内、外涉及人民币汇率各类交易产品的不断发展, N D F 汇率也成为这些产品定价的一个重要参考变量, N D F 交易也成为了企业进行风险管理的重要手段。例如近期国内商业银行人民币远期汇率的定价与 N D F 汇率趋同; 香港金管局下属的香港财资市场发展委员会( T M F ) 也正在研究逐步放开人民币 N D F 业务等等。因而研究 N D F 汇率及其波动特征, 对于分析当前人民币汇率升值压力问题具有一定的现实意义。本文的主要目的是分析度量人民币汇率预期的变量, 从定性和定量两个角度研究人民币 N D F 汇率时间序列的特征, 探析其与人民币汇率预期之间的关系及作用机制, 为更好地把握国际金融市场对人民币汇率未来的走势预期提供理论基础。一、人民币汇率预期变量的选择汇率预期是指预期主体对汇率时间序列未来一段时间内变化趋势的一种认识, 是与目前决策有关的汇率未来值的预测。预期理论在汇率分析中有着广泛而重要的应用, 汇率预期的形成机制、作用机理是汇率决策过程的基础, 无论是宏观分析还是微观分析, 汇率预期理论都居于中心地位。关于汇率预期的理论, 是一个庞大而复杂的系统。在西方关于汇率预期的研究之中, 具有代表性的是 J . A . F r e n k e l 的弹性价格分析方法( F r e n k e l , 1 9 8 1 ) , [ 1 ] 该理论的基本思想是良好的汇率预期变量必需具备几个必要的条件, 即存在完全的资本流动、资产市场处于均衡状态( 资产存量的需求等于供给) 、利率平价和理性预期成立。虽然这些条件十分苛刻, 但的确是选择汇率预期变量, 进而分析汇率预期及宏观、微观决策间相互作用的重要参考指标。研究市场对人民币汇率走势的预期, 首先必须确定关于人民币汇率的预期变量, 这是关键也是一个 3 4 难点。解决这个问题可以有几种考虑: ( 1