文档介绍：结合库存周期和估值弹性选股 2014 年纺织服装行业投资机会梳理目录结论............................................................................................................................................ 1 服装家纺行业现状及发展趋势:结构性问题,价值链面临调整........................................ 2 国内服装鞋帽纺织品零售增速放缓................................................................................ 2 直接原因在于价格增速放缓而销量增速没有回升........................................................ 3 深层原因- 需求端:随着收入达到一定层次,服装消费占比开始下降....................... 3 深层原因- 供给端:国内服装定价过高,运营效率低下............................................... 4 服装涨价趋势停止的触发因素:国际品牌,电商,海外购物.................................... 8 行业原有发展模式面临冲击,调整期板块整体投资机会不佳,主抓阶段性反弹行情.. 13 服装价格无法上涨甚至出现下行,对服装板块整体而言是重大利空...................... 13 2014 年主要的投资机会在于去库存后的业绩触底反弹和估值修复......................... 14 A 股哪些个股存在反弹的机会,确定性如何? ........................................................... 16 后续计划重点关注的可能有长期成长性的公司.......................................................... 20 结论品牌服装行业需深度改变,原有增长模式无法持续。大量公司在做各方面尝试,但都不是一蹴而就的。 2014 年投资机会主要在于库存周期向好和估值修复。维持行业平配建议。个股方面推荐罗莱, 富安娜, 九牧王。其中九牧王目前市场关注度不高, 可待进一步调研确认趋势后逐渐加仓。纺织行业投资机会不如 2013 年,失去了库存周期改善带来的业绩高弹性。服装家纺行业现状及发展趋势:结构性问题,价值链面临调整国内服装鞋帽纺织品零售增速放缓图1: 2007 年以来国内服装鞋帽针纺织品类零售额增速(限额以上零售企业和 200 家大型零售企业数据) 数据来源:统计局,中华全国商业信息中心 2010 年之后国内服装鞋帽针纺织品零售增速逐年放缓趋势明显。图2 :国内服装鞋帽针纺织品零售额增速(限额以上零售企业和百家大型零售企业数据)分月数据数据来源:统计局,中华全国商业信息中心从 2013 年月度数据看,服装鞋帽针纺织品零售增速仍呈下降态势,拐点未至。直接原因在于价格增速放缓而销量增速没有回升图3: 200 家大型零售企业服装类零售量与价增速数据来源:统计局,中华全国商业信息中心 2011 年服装零售量价变化趋势出现明显的背离,商家基于惯性思维对服装零售市场判断过于乐观, 纷纷涨价超过两位数。消费者开始难以消化过高的服装价格, 销量增速开始显著放缓。 2012 至 2013 年服装涨价势头逐渐放缓, 但是由于宏观经济不景气, 消费热情不高, 导致服装零售量增速没有改善, 行业陷入低谷, 清库存成为全行业短期内最主要的任务。深层原因- 需求端:随着收入达到一定层次,服装消费占比开始下降图4: 中日恩格尔系数对比数据来源: Wi nd 中国目前人均 GDP 相当于美国 70 年代初、日本 70 年代末的水平。中国目前的城镇居民恩格尔系数相当于日本 60 年代末的水平。而日本在 70 年代之后, 服装鞋帽类支出占比持续下降,增速低于整体消费增速。图5: 日本个人消费支出结构变化数据来源:日本统计局图6: 中国城镇与农村人均衣着支出数据来源:统计局中国城镇人均衣着消费支出占比在 2012 年出现下降, 结合 2013 年至今的消费数据来看,衣着消费占比继续下降已成定局。农村衣着消费占比还很低, 相比城镇有较大的提升空间。农村人口收入提升、城镇化将是未来衣着消费的主力增长点。但是这是一个相对长期的过程。深层原因- 供给端:国内服装定价过高,运营效率低下国内的服装价格已经非常高,无论是从绝对还是从相对的角