文档介绍：DCF法与EVA法的比较研究I现金流量折现法(DCF)(DiscountedCashFlow,DCF),认为企业价值是未来现金流量按照一定折现率的折现。该方法提出了以现金流量为基础的价值评估框架,对企业的价值评估应该采取自由现金流量(FreeCashFlow,FCF)的方法进行。,即有时间价值。而就企业经营本质血言,实际上是以追求财富的增加为ri的的现金支出行为。在经济货币化乃至金融化后,财富的増加表现为现金或者金融资产的增加。现金一旦投入运营,其流动性完全或部分丧失,随着经营的进行或吋间的延续,其流动性又趋于不断提高,并最终转化为现金。因此,公司的经营实际上是一个完整的现金流动过程。未来各个特定经营期间的现金流量的折现就是公司价值的衡量形式,即:(1)其屮,FCF是税后经营现金流量的总额;是资本成本。在将(1)式展开吋遇到的一个问题是,企业的生命周期理论上是无限长,不可能对所有未來年份做出预测,因此,通常将展开式分成两部分,BP:价值二明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值。明确的预测期之后的现金流量现值称为连续价值。可以用简化模型公式估算连续价值,公式如下:连续价值二净现金流量/加权平均资本成本(2)假定明确的预测期后的现金流量为一恒定值,半未来现金流量按某一固定比率增长吋,计算公式如下:(3)其屮:NOP为明确的预测期后第一年屮自由现金流量正常水平;g为自由现金流量预期增长率定值;「为新投资净额的预期回报率。DCF应用的步骤如下:第一步:在有限的范围内即上述的明确的预测期内(通常5到10年)预测H由现金流量;第二步:根据是简化了的模型假设计算预测之后的自由现金流量水平;第三步:按照加权平均的资本成本()法折现自由现金流量。122DCF计算公式的缺陷在自由现金流量的计算过程屮,己经扣除了利息,折现,包含了债务资金成本,从而使前后计算过程产生矛盾,导致最终计算结果存在误差。,是评价整体项H或投资的良好指标,但不是一个用于H常管理的好指标。DCF模型在价值评估的吋点丄或者是价值评估的整个周期來看是有效的,但在价值实现的过程屮却很难用來作为监督实施的工具⑴。★以自由现金流作为业绩评价指标的缺陷的举例△假设X公司某年的税后净营业利润(NOPAT)为100万元,利润增长率为10%,再投资率(即为年的新投资资金额I除以税后净营业利润NOPAT)是100%。△假设Y公司某年的税后净营业利润为100万元,利润增长率为10%,再投资率为50%o△假设Z公司某年的税后净营业利润为100万元,再投资率为200%,利润增长率为10%。对X、Y公司进行比较分析,两公司的利润增长率同为10%,那么它们第二年的税后净营业利润增长额就都为10万元。Y公司的再投资金额为50万元(NOPAT-I=100-50=50万元),产生50万元的自由现金流,那么对于Y公司来说,公司价值增值由资金运用的有效性体现出来。显然,Y公司之所以比X公司更有价值就在于其资金配置更有效,Y的投资获得了更高的回报,高于X10%的收益率(Rx-Ry=10/50-10/100=20%-10%=10%,其屮投