文档介绍：1Ch05 债券价值分析 2引言?消极的( passive ) 债券管理: 债券市场有效,不可能获取持续超额收益。债券管理主要目标是风险控制,即市场上一些因素(主要是市场利率)发生变化时,所持的债券组合不会出现亏损或亏损很小。其特例就是组合免疫( immunization )策略。?积极的( active )债券管理:债券市场并非完全有效, 存在一些定价错误的债券,也存在有利的市场时机。?对于积极的债券管理,需评价债券的合理价值或合理的投资收益率,需要预测未来利率的走向。 3§ 1 债券内在价值及投资收益率 4内在价值( intrinsic value ) ?又称为现值或经济价值(economic value) ,是对债券投资未来预期收入的资本化。?要估计债券的内在价值,必须估计: ?(1)预期现金流( cash flow ),包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关,而与历史已发生的现金流无关。?(2)预期收益率( expected yield) ,或要求的收益率( required yield) 。 5个人预期与市场预期?不同投资者对现金流与收益率(主要是收益率)的估计不同,从而不同的投资者有自己的个人预期. ?市场对预期收益率所达成的共识,称为市场资本化率( market capitalization rate )。 6影响债券价值的因素?、通胀和汇率波动等; ?、票面利率、早赎条款、税收待遇、流动性、违约的可能性等, 即债券六属性。?所以要估计债券的内在价值,首先必须对影响债券价值的内外因素进行分析。 7 内在价值的计算:现金流贴现模型( DCF) ?无论是买入-持有模式( buy-and-hold )还是到期前卖出模式,债券估价公式相同。? IV n nn n nnr pcr cr c IV rrr pcrr cr c IV)1()1(1 )1()1 )(1()1 )(1(1 2 21 21 21 2 1 1?????????????????????? 8例 1:附息票债券内在价值的计算? 01 三峡债(120102 ) 面值为 100 元,发行时期限为 15 年,息票率 %, 5%, 求该债券的内在价值. ?解: 18 . 102 %) 51( 21 . 105 %) 51( 21 .5%51 21 .5 15 2 ???????? 9 例 2:零息票债券内在价值的计算? 02 进出 04(020304) 面值 100 元,发行时期限为 2年, 发行价格为 2%, 求该债券的内在价值. ?解: 12 .96 %) 21( 100 2??? IV 10 例 3:永久债券内在价值的计算?英国统一公债( Consolidated stock) 息票率为 %, 该债券每年支付固定的债息, 年该债券投资者要求的收益率约为 5%, 试估计该债券的内在价值. ?解: 500 %5 25 %) 51( 25 1???????t t IV