文档介绍：上市公司评级内参2006年第57期
·中金国际-中国石化(600028/)-推荐
我们给与中国石化“推荐”的投资评级,,和目前股改除权后的股价相比有21%的上涨空间。短期业绩增长主要是炼油板块的减亏和销售板块的增长,普光气田的开发和气价上涨则有助于公司的长期业绩增长。
我们认为炼油板块的机会来自于原油价格的回落,而不应过多的期待新定价机制的出台。在成品油价格不变的情况下,原油价格下降会对中石化带来以下好处:采购原油的成本下降,原油开采业务将会少缴特别收益金,以及减少存货对资金的占用、增加营运现金流。
高油价刺激石油公司努力增加产能,根据剑桥能源咨询公司(CERA)的预测,世界新增的原油生产能力将会在2007年超过需求增长,剩余产能的增加将给原油价格带来下行压力。我们06年和07年的WTI原油价格假设分别为69美元/桶和62美元/桶。
中石化将受益于快速增长的中国天然气市场,一方面去年年底的天然气定价机制改革保障了未来几年天然气价格上涨的趋势,另一方面普光气田的开发将使公司天然气的产量迅速上升。我们计算普光气田的开发将增加公司价值211亿元,。
主要的投资风险是政策风险和油价继续大幅上涨的风险。我们认为,由于贸易权没有放开,国内成品油市场长时间仍将保持较为封闭的状态,国家对成品油价格的管制将长期存在。如果原油价格继续大幅上涨,炼油毛利将可能继续受到挤压,从而可能导致公司的业绩低于预期。
·国信证券-大秦铁路(601006 )维持“推荐”评级
从目前状态扩能至4 亿吨资本开支约为66 亿元正常情况下增加机车和车辆(每日开行对数极限为110 对)、适当增加变电站容量、对部分线路进行简单改造,运能即可扩充。截止2005 年底,公司拥有的移动设备主要有10846 台专用货车和543 台动力机车,至9 月6 日公司机车数量增至583 台机车、车辆数量增至13846 台,如要扩能至3 亿吨应在目前基础上再增加10 台机车和2000 台专用车辆,若机车单价按2000 万元、车辆单价按40 万元计, 亿元。
从3 亿吨扩能至4 亿吨需再增加87 台机车和4350 台专用车辆,若机车单价按2000 万元、车辆单价按40 万元计, 亿元。再考虑宁武至朔州增建二线(约26 公里长)、大同南至湖东增建四线(大同枢纽改造项目,21 公里长)、部分线路简单改造、变电站增容等供电设施改造工程、桥梁加固等其它辅助工程需投资20 亿左右,正常情况下,公司未来扩能至4 亿吨资本开支约为66 亿元。考虑提升至4 亿吨技术上仍存在一定风险,这种风险给未来资本开支带来一定的不确定性。
06 年下半年和07 年财务费用将大幅度下降公司IPO 发行后,已用募集资金偿还了50 亿元银行借款和近70 亿元其它应付款项, 亿元购买了3000 辆C80B 型车辆,目前资产负债率仅20%多,正常情况下每季度经营性现金流有20 亿左右,因此06 年下半年始,公司财务费用将大幅度下降,若铁道部只允许协议存款、不允许定期存款的禁令解除,公司的利息收入规模将进一步扩大。
公司将成为铁路行业的资本市场战略旗舰,未来收购其它线路资产是必然的大秦线一直是铁道部盈利最强的线路,每年贡献几十亿利润,铁道部决定让该线路上市,%, 意图是要将大秦铁路公司培育成铁路行业的资本市场战略旗舰。公司将致力于成为国内最大的煤炭供应链管理企业,短期内公司仍然靠内涵式扩大再生产为主,通过内部挖潜增运增收。长期看,公司财务资源丰富,未来一旦出现好的机遇,收购铁道部或大股东的煤运干线、上游接入线、下游分流线路资产都是可以预期的。据了解,若剥离社会职能、分流多余职工、处置低效资产后,太原局其它煤运班干线经济效益不一定低于大秦线。
略调高06 年业绩预测、略调低07 年业绩预测, 维持其“推荐”评级根据我们对未来的资本开支的判断,我们微调了06、07 年的业绩预测,预计公司06、07 、元,动态PE 倍、倍。至9 月11 日广深铁路(0525, HK)05 、06、07PE 分别为23 倍、22 倍、16 倍,大秦铁路是世界上运输量和运输密度最大的铁路之一,其ROA 和ROE 在国内外上市铁路公司中是最高的,理应享受一定的估值溢价,我们认为公司合理07PE 为18~20 倍,6 个月目标价为8 元,维持公司“推荐”评级。
·国信证券-亿城股份(000616)-维持对公司“推荐”的投资评级
1、公司此次上调业绩预测符合我们前期的判断。我们在06 年3 月29 日推出的深度报告——《亿城股份:重估