文档介绍：目录整体反馈:拐点时代,分化加剧 3酱酒:酱香趋势确立,打法侧重名酒思路 5渠道:将围绕成本、效率、体验构建复合体系 6重点公司更新 7贵州茅台:需求刚性,批价稳定 7五粮液:挺价效果超预期,渠道结构持续优化 7泸州老窖:国窖发力,动销提速 7山西汾酒:青花发力,清香复兴 7酒鬼酒:内参系列省内销售良好,省外即将展开。 8洋河股份:梦6+渠道推力强,新品推出预期高。 8今世缘:动销环比改善,核心单品、核心大区表现稳健。 8古井贡酒:宴席端改善驱动腰部产品环比提速。 8投资建议 8风险因素 9图1、白酒产量拐点已到 3图2、白酒行业结构分化加剧 4图3、高端酒景气:财富效应带动高端酒需求继续扩容,疫情之后,茅台、五粮液及国窖批价屡创新高 4图4、茅台价格稳中有升 5图5、五粮液价格上行趋势明显 5图6、次高端及腰部价位依旧呈现分化趋势,动销修复速率不一 5表1、酱酒品类保持高速增长趋势 6表2、重点公司盈利预测与估值 9整体反馈:拐点时代,分化加剧整体反馈:结构升级趋势持续演绎、分化加剧。“分化”是2020年秋糖提到最多的关键词之一,拆分量、价来看,白酒行业长期量的趋势由需求决定,从人口结构的角度来看,白酒增量空间不大;一方面,白酒主力消费人群占比向上空间不大,另一方面,人均量已经到达高点,未来总量整体运行趋势保持稳定。就历史数据看,各价位带的市场扩容速率出现分化,2020年度的公共卫生事件冲击更加剧了名酒单品增速的分化,疫情并未改变行业结构升级的趋势,高端、次高端整体量有望保持正增长,低端量或逐步萎缩。图1、白酒产量拐点已到数据来源:国家统计局、中国酒业协会、Wind、注:1996年以后白酒统计范围由行业全口径改为规模以上企业,1998年起统计口径改为规模以上(产值>500万)白酒企业,2011年起统计范围从年收入500万提高到2000万元。图2、%销量CAGR(2015-2019)%洋河梦之蓝系列古井8年以上国窖1573国缘特A+%%%五粮液普通白酒收入 汾酒玻汾、%%口子5年、6年今世缘A类收入古井5年、献礼老窖窖龄、%-%%%%%%%-%御尊口子、小池口子收入-%%吨价CAGR(2015-2019)数据来源:Wind、高端酒:需求坚挺,茅台引领,五粮液锚定,行业信心强化。本届秋糖反馈,高端酒仍是景气度最高的赛道,在财富效应助推下,高端酒需求持续扩张中。目前,茅台批价2760-2850元左右,节后价格回升逐步企稳。五粮液批价稳定在960元左右,部分强势区域达到980元左右。从价格带来看,茅台价格上行拉宽行业价格带,为千元左右留下发展空间,五粮液在千元位居榜首,对行业价格趋势具有较强的锚定作用。受益于渠道结构优化、数字化管控效果逐步凸显,2020年中秋国庆旺季五粮液在发货节奏环比加快的情况下挺价效果超预期,进一步强化行业信心。图3、高端酒景气:财富效应带动高端酒需求继续扩容,疫情之后,茅台、五粮液及国窖批价屡创新高45% 30%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%25%