文档介绍：并购中的 CEO 薪酬操纵与企业价值 Abstract : This paper studies the effect of CEO power and CEO pay slice on enterprise value in acquisitions by using 405 acquiring firms listed in Shanghai Securities Exchange from 2008 to 2010. The empirical results show a negative relationship between CEO power and enterprise value in acquisitions. Further CEO pay slice has significant mediating effects on that relationship. This study also reveals CEO power plays a significant role in promoting CEO pay slice. Further ownership concentration has significant moderate effects on that relationship , which weakens the influence of CEO power on CEO pay slice. Key words : CEO power ; CEO pay slice ; enterprise value ; acquisitions ; ownership concentration 引言 2004 年 12月 24号, 联想以 亿美元收购 IBM 公司全球的个人电脑和笔记本电脑业务。并购前联想的全球市场份额为 % , IBM 为 % ,不考虑协同效应,即使是简单的数字相加, 并购后联想的全球市场份额也应该达到 % 。然而 Gartner 的数据显示联想 200 5 年的市场份额仅为 % , iSuppli 的统计结果则更低,为 % 。 IDC 的统计结果显示 200 5 年全年联想销售量的增长速度低于业界平均水平,全年的销售量下滑了 % 。可见从当时来看联想并购 IBM 的效果并不理想, 然而 2005 年联想高管薪酬总额由并购前的 1270 万港元激增至 亿港元,杨元庆 2005 财年的年薪为 2175 万港元,是前年度的 4 倍多。这显然违背了薪酬业绩挂钩的激励原则,不符合最优契约理论。相对于最优契约理论, Bebchuk 等[1,2, 5] 认为薪酬契约并不一定是最优的,管理者可以很大程度上影响甚至决定自己的薪酬, 最优契约理论本身并不能充分地解释薪酬实践, 由此他们提出了另一个著名的薪酬理论――管理层权力理论。然而蔡地等( 2011 ) [3] 、王雄元等( 2012 ) [4] 最近的研究结果却并没有支持管理层权力理论。这是由于薪酬操纵行为并不是无限制的, ***裸的薪酬操纵会引起外部相关人的“愤怒”( Outrage ), 使管理者和董事会陷入窘境或是造成名誉上的伤害[5] 。由此看来 CEO 薪酬操纵行为存在某些边界或是需要某种