文档介绍：请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 ?研究报告?建材行业 2015-3-24 行业研究(深度报告) 暴风劲雨穷且去,守得云开见月明 ——从京津冀水泥的历史看未来 评级看好维持分析师: 范超 (8621)68751757 fanchao@ 执业证书编号: S0490513080001 联系人: 李金宝 (8621)68751757 Lijb2@ 联系人: 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@ 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000401 冀东水泥推荐 601992 金隅股份推荐 300198 纳川股份推荐 300234 开尔新材推荐市场表现对比图(近12 个月) -17% 0% 17% 34% 51% 68% 85% 102% 2014/3 2014/6 2014/9 2014/12 建材沪深300 资料来源: Wind 相关研究 《错峰生产对推动区域价格上涨影响有限》 2015-3-15 《玻纤计划 4月提价约 5% ;继续推荐纳川股份》 2015-3-15 《降息表现冷淡,等待更好机会》 2015-3-9 报告要点 ?京津冀: “一不做,二不休”一体化政策其实雏形较早,但是一直没有得到很好的兑现,主要源于:地方政府还仍过度在意地方经济总量的发展而忽视了区域间协调的均衡布局。不过在当前经济结构大调整背景下,一体化布局呼之欲出:一方面是为了缓解目前资源分配不公导致的畸形态势;另一方面也是为了区域经济的稳步可持续发展, 因此战略布局之下,我们判断此次一体化布局将开花结果。?历史:多少次的预期落空,源于供需双向受制京津冀的水泥历史可以分为三个阶段,但是我们总结发现,无论是奥运、还是 4 万亿,市场似乎都低估了在刺激政策推动区域需求复苏的同时,过于积极的新增产能情况,结果就是目前的多年仍未消化完毕的产能过剩之痛,量价都持续低位盘整,产能利用率也基本一直在 60% 以下。?未来:旧疾渐去双向改善,乘风破浪换新颜有别于前 2 次的落空预期,本次一体化布局存在两大显著不同: 1 、前 2 次是市场都是寄予了高度的景气预期, 因此大规模新建产线导致产能过剩供需错配, 而本次是在没有新增的背景下,需求复苏仅仅是消化存量过剩。 2 、本次一体化布局是在经济结构调整的大背景下,不是为了强刺激总量,因此是良性刺激, 具备可持续性和可操作性。供需格局具体看,一体化的布局首先破土的莫过于人口迁徙下的房地产产业; 同时基础设施如机场、道桥等建设也将接踵而至;由此带来的水泥需求十分乐观。供给端来看,随着新环保法的实施等,无论是国家还是地方政府对于新建线和淘汰落后都表现出了坚定立场,目前区域已几无新增产能,且区域规模小及盈利差的产线面临出局风险,综上判断 15 年是区域格局变迁的元年。?公司:花开堪折只需折,莫待无花空折枝政策预期即将兑现,且存在超预期可能,同时区域竞争格局也意味着基本面的兑现更多只是时间问题,因此基于区域政策落地后来带来估值修复,同时业绩改善下迎来戴维斯双击,继续看好京津冀区域水泥股。弹性测算若 15 年冀东并表销量增长 10% ,京津冀区域均价提升 60 元,其他区域价格保持不变,则对应冀东 EPS 约为 元,弹性巨大。此外,冀东和金隅都还具备国企改革的预期,持续推荐。请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 行业研究(深度报告) 目录 京津冀一体化:一不做,二不休 ................................................................................................... 4 长期:国家意志,势在必行 .............................................................................................................................. ...... 4 中期:是稳步推进,绝非虚歌空曲.......................................................................................................................... 5 短期:细则呼之欲出 .............................................................................................................................. .................