文档介绍：成长性标准引领创业投资新时代
张维
多年来，受退出渠道不通畅和本身历史短、经验不丰富等原因影响，中国创投机构普遍陷入经营困境，而部分外资同行却很活跃——市场法则就是“适者生存”，外资创投运作方法和理念值得认真研究，比如在资金投向上，外资创投倾向于有一定经营规模、相对比较成熟企业，如蒙牛、李宁、南孚电池等；而在退出渠道方面，外资创投选择将企业输送到海外上市或由海外大企业购并，盛大、携程、腾讯、艺龙等莫不如此。
我们认为，在目前资本市场环境下，需要重新认识创投行业属性和选择企业标准：
首先，行业选择上不应局限于高科技。前后中国创投突击投资一批中小高科技企业，很多已经支撑不下去了，这不应该简单地归罪于创业板延缓推出。实际上，中国科技导向型企业在部分关键基础领域缺乏积累，在部分平台级技术领域发展不够充足，比如IT业，基础上只局限于部分应用技术突破；绝大多数西药企业全部靠仿制，中药则是“你有我有全全部有”。从而造成中国高科技企业整体发展后劲不足，甚至有很多“伪高科技”企业。
其次，在企业成长阶段上要求含有一定规模和成熟度。股权分置下全流通已然可期，但考虑到禁售期等原因，“上市”这一最具吸引力退出方法，对于创业投资来说，近一两年内仍然难以实现。在这么情况下，若过多投资萌芽期企业，会造成创投企业资金过分沉淀，超出所能承受投资周期。假如投资稍微成熟部分企业，即使不能上市或并购退出，也能够考虑长久持有，取得分红收益。
实际上，大部分外资创投成功全部不起源于高科技，即使部分经典互联网技术企业如盛大、携程、亿龙、分众传媒等，也只是经过网络进行酒店、机票订购、广告而已，其成功不是起源于技术而是渠道。
成长性才是创投选择企业唯一标准
在认真总结和分析这些企业成功和快速发展关键原因后，我们将焦点聚集到部分看似很传统企业上。
创业投资本身是一个价值发明过程，其收益不仅来自企业价值被低估，还起源于购并和资本市场溢价。很多创投企业全部以5倍左右市盈率投资企业，而企业以15倍左右市盈率进行IPO是很正常，其中法人股即使在不全流通情况下也能以10倍市盈率转让套现。可见，创业投资是以包含IPO和购并在内资本市场为出口投资——既然如此，在选择企业时就必需考虑资本市场偏好。
资本市场对其所青睐企业往往会给以较高市盈率估值，比如在美国网络热潮时期，NASDAQ对一大批网络股全部给了60、70倍市盈率。不一样行业、不一样时期、甚至同一行业不一样企业在资本市场被认同市盈率往往差异很大，其关键原因就是企业成长性。高科技企业或传媒企业能得到较高市盈率定价，是因为大家认为其可能会取得一个低成本突发增加，业务模式可能会出现一个快速复制过程，或在研发、知识产权、资源垄断方面有进入门槛。
罗伯特·希勒在其《非理性繁荣》中指出，资本市场常常会忽冷忽热地发高烧，一段时间对这个行业评定高，一段时间又转向另一个行业。纵观美国资本市场，我们也能够看到这一清楚脉络，比如50、60年代电子科技热，70、80年代生物医药热，90年代则属于IT和互联网，其中每一步，全部有新兴产业概念股和所谓大盘蓝筹股在资本市场交替上演，有很显著投资周期，换言之，我们面正确是一个非理性繁荣市场。
所以，对创投行业来说，不能只关注一些行业概念，因为资本市场评定偏好常