文档介绍：目录
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2020年疫情影响经济的 三条核心线索
2021年宏观趋势演绎的 三点主导因素
2021年重点宏观领域 分版块展望
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2020年疫情影响经济的三条核心线索
◼线索一，供需层面直接影响
图：疫情对经济的直接影响机制
疫情及相应管控影响人员流动，首先对生产经
营活动和消费需求表达产生直接影响。
需求约束。餐饮、院线、交通运输等与人员流 动需求紧密相关的行业在疫情初期最先受到冲 击。
生产约束。企业存货增多，经营压力提高，雇 员面临失业。
影响主要体现在上半年。人员限流带来的供需 冲击主要体现在疫情扩散前期，后续影响逐渐 转淡。
数据来源：Wind；方正证券研究所
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2020年疫情影响经济的三条核心线索
◼线索二，中外经济节奏错位
图：中国与海外国家在疫情管控和经济修复上存在节奏差异
中国疫情的发生及管控早于海外国家
中国在2月底基本控制住疫情，生产活动有所 修复。
海外国家2月以后疫情扩散，随后各国采用不 同管控措施，经济也有不同程度修复。
中国与海外国家在经济修复进度上存在节奏 错位。
PMI描述了中国与海外国家经济节奏差异。 差异最大是3月至5月，对应中国经济修复然 而海外疫情正在加重。4月中旬及以后海外经
济开始修复，中国与海外经济活跃度差距有 所弥合。
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数据来源：Wind；方正证券研究所
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2020-10
新冠当日新增：中国（右轴）
新冠当日新增：欧盟（右轴）
新冠当日新增：日本（右轴）
新冠当日新增：其他地区（右轴） 制造业PMI：中国-日本
新冠当日新增：美国（右轴）
制造业PMI：中国-世界 制造业PMI：中国-欧盟
发达国家 疫情爆发
制造业PMI：中国-美国 中国疫情
爆发并控制
发达国家疫情趋稳
欧美疫情爆发，各国陆 续开展防疫措施，经济活
中国率先复工复产，景
气程度向上修复。
欧美国家疫情趋稳，中国与发达国家景 气程度差距逐渐收窄。
中国首先爆发 疫情，并率先进
行严格防疫措施， 动受到一定限制。
景气程度下行。
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2020年疫情影响经济的三条核心线索
◼线索二，中外经济节奏错位
图：今年以来中国出口表现
数据来源：Wind；方正证券研究所
今年中国出口超预期表现。4月由于生产逐渐 恢复和出口订单积压，出口增速短暂升至 %；自6月开始出口增速快速反弹，9月已 %，甚至超过疫情前水平。
经济节奏错位带来出口超常表现。4-5月份出 口回升主要与纺织原料相关（与防疫物资高 度相关），6月以后纺织原料出口贡献有所减 弱。4月家具玩具出口快速提升，并对总出口 形成较大贡献。6月机电、音箱机电、音像设 备及其零附件（占比约44%）开启修复，修 复速度虽不及纺织原料和杂项制品，但也已 修复至高于疫情前水平。
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纺织原料增速
防疫物资（右轴）
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总出口增速
机电出口增速
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2020年疫情影响经济的三条核心线索
◼线索三，超常规逆周期政策
实体流动性方面信用条件快速打开。
全年社融增速持续走高, 升至 。
社融存量增速扣减名义GDP得到的信用条件，在今年
一季度达到历史极高水平（ ）。
2020年1月至4月，1年期LPR利率累计降幅达30bp， 引导上半年贷款加权平均利率下行38bp