文档介绍：市场深度与资金分流分析
安信证券金融工程
一．流动性和市场深度
从股指期货各方面运行状况来看，市场流动性良好，交易十分活跃。
首先，成交量呈现稳步提升，持仓量不断攀升（见图1）。从买卖报价来看，成交基本是以最小报价单位连续进行的，形成了“有呼必应”的竞价格局。
图1 股指期货成交量与持仓量走势
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从基差走势来看，在股指推出之初，基差较大，套利机会很多，但是随着市场的运行，基差变得越来越小，12月主力合约甚至出现了贴水的情况（见图2）。从基差的不断缩小来看，也说明市场交易性强。
比较而言，美国芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤介绍，在多数资本市场股指期货推出初期，买卖报价的价差非常大，比较常见的现象是偶有成交的冷清场面和股指价格的波动剧烈，并且港台地区和美国等股指期货市场在经历了一两年的交易之后
，基差才逐步缩小到1%左右的水平。这些都表明我国股指期货市场尽管运行时间较短，但是已经具有较好的流动性。
图2 基差走势图
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注：基差=期货-现货
与市场交易活跃度较高形成对比的是市场深度并不够。
从持仓量占成交量的比例来看，起初围绕10%水平上下波动，近期在10%至20%区间运动(见图3)。总体来看，持仓量占比是很低的，出现成交量大，而持仓比例低的情况。
从成熟市场经验来看，在股指期货初期，持仓和成交量的比值也在10%至20%之间，随着时间推移才逐步上升。S&P500指数、日经225指数、恒生指数和英国富时100指数在内的股指期货合约，目前都处于持仓量远大于成交量的局面。
图3 股指期货持仓量占成交量比例
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我们运用如下模型来研究股指期货市场深度：
，其中
其中= 100*（-1)为期指收益率，为期指方差，VOL为期指成交量的对数值，因为成交量刻画的是每日交易行为，而投机者一般是日内交易者，故可以在一定程度上代表投机行为。OI为持仓量的对数值，由于持仓量作为套期保值行为的替代，大致可以体现市场的深度。
模型回归结果：持仓量的对数值OI前的系数统计上不显著。可以理解为我国股指期货市场深度不够。
三．资金分流分析
对韩国、台湾、印度市场的研究表明，在股指期货上市后，现货市场和期货市场的成交量都呈增长趋势，而股票周转率有所平抑，股指期货的推出使投资者减少了频繁交易，交易行为更为理性。不过因为韩国、台湾、印度的股票周转率在推出前就处在100%以上，比其他抑后仍高于其他。
图4 股指期货推出前后HS300指数现货成交量情况
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分析国内股指期货现货市场成交量变化，设立两个对称的观察期，~，~，可以看到HS300指数的成交量在推出之前是减少的趋势，而推出之后是先抑后扬，总体成交量是有所增加的，同时股票换手率有轻微降低，从流动性指标来看，是有显著增强的。