文档介绍：股票回购与大股东的利益输送?
基于陆家嘴等五大股票回购事件的案例分析
●问题的提出
口国外有关股票回购动机的理论假说?
口我国上市公司进行股票回购的真正动机是什么?
口如何理解股票回购行为与公共治理目标之间的关系?
口我国税制改革的历程与股票回购动机的关系如何?
●基础知识点回顾:国外有关股票回购动机的假说
口股票回购是指公司将已发行在外的股票购买回来,或作为库藏股,或注
销。股票回购后,公司股票的每股回报、资本结构及股权结构等都会因
此而受到影响。
口主流的观点有:税负假说、信息及信号假说、代理成本假说
口主流假说是基于以美国为代表的制度环境与资本市场分析研究得出的。
由于我国的制度环境、法律环境及资本市场特征与国外市场存在较大
差异,上述假说不一定有效。
口在解释股票回购动因时,税负假说、代理成本假说、信息或信号假说
都有个共同的假说前提,即当股票回购发生后,股票价格是会上升的。
●基础知识点回顾:税负假说
口税负假说提出,基于税收的考虑。一方面,公司股东会因为资本利得
税及股利个人所得税之间的差异,直接从出售因回购而价格上涨的股
票上获得额外收益;另一方面,如果公司回购行为的资金来源为债务
融资,那么由于利息税前扣除产生的节税效应,公司回购行为的成本
相应降低,股东也将间接从公司价值增加中获益。
口即使在国外,税负假说也存在争议。1986年美国税法改革法案消除了
资本市场股利所得和资本利得在税率方面的差异,但美国的股票回购
案从股票回购交易总额来看并没有因此而减少( Bagwe& Shoven,1989)
●基础知识点回顾:信息与信号假说
口信息或信号假说认为,公司实施回购的动因之一是公司管理层通过股
票回购向市场传递公司价值被低估的信号,从而诱使市场改变对公司
股价及未来经营业绩的预期
口1987年10月纽约股票市场出现股灾之时,在两周之内就有650家公司发
布收购股份的回购计划,其目的就是抑制公司股票的进一步下跌。
口香港长江实业主席李嘉诚在1997年香港金融危机期间购入1300万股长
实股份,对提升长实股价有着十分明显正面影响。
●基础知识点回顾:减少自由现金流量的代理成本假说
口减少自由现金流量的代理成本假说认为,公司管理层为了
避免将多余的自由现金流量浪费在投资回报较差的项目上,
而选择了股票回购这一方式,将现金间接地分配给股东,由
此而减少可能产生的代理成本。代理成本假说基于的主要
假设为公司目前没有较好的投资项目或机会,公司现金充
足而无“用武之地”,因此才会“被迫”选择股票回购,换
句话说,代理成本假说认为,没有较好的投资项目或机会是
促使管理层选择股票回购的基本前提
●案例基本情况描述:陆家嘴(600663,)
口1994年10月30日,“考虑到公司开发用地系一次投入、分块
逐年开发的实际状况及按《中华人民共和国公司法》规范
公司股本结构”的原因,陆家嘴(600663)临时股东大会决
议通过了国家股减持方案,即国家股部分减少2亿股,由
64000万元减为44000万元,公司股本总额为73300万元减为
53300万元,回购价格为2元/股,回购资金总额为4亿元,陆
家嘴(600663)由此成为国内第一家协议回购本公司股票
并注销股份的上市公司!
口股票回购对方—一上海市陆家嘴金融贸易区开发公司
●案例基本情况描述:云天化(600096,)
1999年4月1日,云天化(600096)发布公告称,基于“迅速而有效地降低
国有法人股的比重,改善股本结构,为云天化的长远发展奠定良好的基
础,同时也可以为广大股东提供更为丰厚的投资回报”的原因,将协
议回购云天化集团有限责任公司所持的2亿股国有法人股,协议回购价
。
2000年12月董事会决议公告称,回购价格最终为2000年F6月30日的每股
,。回购实施后,云天化(600096)
的流通股比例从18%增至27%,国有法人股比例从82%降为73%
●案例基本情况描述:申能股份(600642,)
1999年11月,申能股份(600642)回购申能集团持有的国有法
人股10亿股,%。回购并注销该
部分国有法人股后,,其中国有法人
%,%,%,回购
,回购
,同时申