文档介绍：资产定价理论第十三章本章框架?资本资产定价模型?套利定价模型?资产定价模型的实证检验第一节资本资产定价模型?资本资产定价模型( Capital Asset Pricing Model, CAPM ) ?夏普( Sharpe,1964) 、林特勒(Lintner,1965) 和莫辛(Mossin,1966) 等人在现代证券组合理论的基础上提出。一、基本假定?所有投资者的投资期限均相同。?投资者根据投资组合在单一投资期内的期望收益率和标准差来评价这些投资组合。?投资者永不满足,当面对其他条件相同的两种选择时,他们将选择具有较高预期收益率的那一种?投资者是厌恶风险的,当面对其他条件相同的两种选择时, 他们将选择具有较小标准差的那一种?每种资产都是无限可分的?投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金?税收和交易费用均忽略不计?对于所有投资者而言,信息都是免费的并且是立即可得的。?投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期二、资本市场线( CML ) 1 、分离定理?所有投资者都持有相同的风险证券组合?投资者的风险偏好与风险证券构成的选择无关?一个投资者的最佳风险证券组合,可以在并不知晓投资者的风险偏好前就可以确定了。 0 M O 1O 2I 2I 1 E(R p)p?分离理论二、资本市场线( CML )(续) 2 、市场组合?在均衡时,最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合( Market Portfolio )中各证券的构成比例。?市场组合? ?由所有证券构成的组合,在该组合中,每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券的总市值。二、资本市场线( CML )(续) 3 、共同基金定理?如果我们把货币市场基金看作无风险资产,那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数 A,将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。?投资组合的构建过程分成两个独立的步骤:构建风险资产组合(指数基金)和在货币市场基金与指数基金之间进行资产配置二、资本市场线( CML )(续) 4 、线性有效集(资本市场线) ?资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性有效集,其反映的是有效组合的期望收益率和标准差之间的关系。?思考:证券市场提供了时间和风险的交易场所? pM f M f pRRRR??][ ?????二、资本市场线( CML )(续) ?任意一个有效组合,其均衡收益率由两个因素决定?第一个是资本市场线方程的截距,即无风险利率,称为时间价格?第二个是资本市场线方程的斜率,称为单位风险的价格,表示有效证券组合收益率的标准差每增加一个单位时,期望收益率应该增加的数量。 E(R P) E(R M)R F0 M CML σ Mσ P资本市场线三、证券市场线以方正科技和青岛啤酒的月度收益率为因变量,以上证综合指数的月度收益率为自变量,做如下回归: F检验和 t检验均显著最小二乘法估计: 若令: 猜想:单个证券的期望收益率与市场组合收益率之间是否存在线性关系)( fM fiRRRR???????????? 2)( ) )(( I It I Iti itiRR RRRR?)( iiRER?)( IIRER? 2), cov( I IiiRR????? FM M iM FiRRERRE???)()( 2??指数作为市场组合的替代?? FM iM FiRRERRE???)()(?