文档介绍：2001 年第 7 期 ( 总 253 期) 金 融 研 究 Journal of Financial Research No. 7 ,2001 General No. 253 中国股票市场 CA PM 的实证研究靳云汇 刘 霖 ( 北京大学光华管理学院 ,北京 100872) :本文利用多种方法检验了 CAPM 在中国股票市场上的适用性 .本文发现 ,无论 摘 要 是否存在无风险资产 ,都不能否定用以代表市场组合的市场综合指数的 "均值 —— — 方差" 有效 性 .但是 ,股票收益率不仅与贝塔之外的因子有关 , 而且与贝塔之间的关系也不是线性的 . 这说明 CAPM 并不适用于近年的中国股市 . 关键词 : 资产定价 ; 有效 ; 贝塔系数 中图分类号 : F270 文献标识码 :A 文章编号 :1002 - 7246 ( 2001) 07 - 0106 - 10 一 , 引 言资本资产定价模型 ( CAPM) 可以说是现代金融理论的基石之一 .一方面 ,在市场达到均衡时 ,资产 的合理价格是什么 ,这是所有市场参与者共同关注的一个焦点 ,因而也自然成为金融以及经济理论研究 的核心 .另一方面 ,它又与市场有效性问题的研究密不可分 .正如 Fama ( 1991 ) 所指出的 , 我们不可能 单独检验市场有效性 ,任何对市场有效性的检验总是与某种资产定价模型结合在一起的 , 即存在所谓 "联合检验" 问题 .CAPM 有两层基本的含义 : 第一 ,证券的期望收益率是关于β因子的线性函数 ; 第二 , 不同证券在期望收益率上的差异仅仅是由于它们的β因子不同 ,也就是说 ,与公司特征有关的个别因素 不影响证券的期望收益率 .自从 Sharp , Lintner 以及 Black 提出 CAPM 以来 ,国外学者就该模型在西方 成熟资本市场尤其是美国资本市场上的适用性问题做了大量实证研究 ,既有支持该模型的实证结果 ,也 有否定该模型的证据 ,比如众多反常现象的存在 . 由于中国股票市场的特殊性 ,研究 CAPM 在这一市场中的适用性是非常重要的 .与西方成熟的市 场相比 ,中国股票市场的特殊性着重体现在以下两个方面 : 其一 ,它是一个新兴市场 ,存在许多不完善的 地方 ,如以散户为主体 ,投资者的短期投机性动机很强 ,禁止卖空等 .其二 ,它仍然保留了许多计划经济 收稿日期 :2001 - 04 - 06 作者简介 : 靳云汇 ( 193911 - ) ,女 ,上海人 ,北京大学光华管理学院教授 ,研究方向 : 管理科学 . 刘 ( 196911 - ) ,男 ,湖北人 ,北京大学光华管理学院博士生 , 研究方向 : 宏观经济运行 , 霖 金 融资产定价 . 106 的特征 ,如股票发行和上市的审批制度直到 2000 年才逐步改革 ,市场缺乏退出机制 ,无法实现上市公司 的优胜劣汰 ; 同时 ,市场受到政府政策的巨大影响 .因此 ,即使 CAPM 在西方成熟市场中是适用的 , 中 国股票市场的这种特殊性也很可能使得 CAPM 所蕴涵的资产的均衡收益率与其β系数之间的线性关系 不复存在 . 对于 CAPM 在中国股票市场上的适用性问题 .近年来国内一些学者陆续做了研究 .国内的有关 研究主要围绕标准形式的 CAPM 进行 .杨朝军 ,邢靖 ( 199