文档介绍：2020 年 12 月 15 日
传媒行业
文娱消费从数字内容到玩具产品，泡泡玛特将 IP 落到 Z 世代线下场景
——潮玩盲盒专题报告二
行业深度
Z 世代新消费助力潮玩市场快速增长，产业逻辑清晰行业公司机会明确
根据弗若斯特沙利文报告，中国潮玩市场规模 2015 年-2019 年复合年增长率
达 %，未来中国有望成为全球潮玩消费的核心市场之一。Z 世代年轻人
消费能力强并且更加愿意为爱好付费，95%以上的潮流玩具消费者是 15 至
40 岁的中青年，约 50%为 Z 世代。从大的文化产业来看，我们认为盲盒潮
玩的流行具有时代的大背景，一是人均可支配收入的持续增长，尤其城市青
少年持续增长的消费能力；二是 Z 世代新青年多元的文化产品需求，尤其是
对国潮和小众文化的偏好；三是我国文化版权保护的持续推进和技术发展，
使得已有的 IP 产品和设计师的权益能够得到保护。我们认为，当下潮玩盲
盒仍处于早期阶段，产业仍有多元的商业模式可探索，IP 的内容公司及潮玩
盲盒的产业公司均会受益。
推荐（维持评级）
马笑（分析师）
******@
证书编号：S0280520070001
宋尚杰（联系人）
******@
证书编号：S0280120050015
行业指数一年走势
潮玩盲盒产业链体系完善，实现 IP 孵化+IP 变现+IP 循环
37%
29%
21%
13%
5%
潮玩盲盒产业链主要包括三个环节：上游 IP 打造及产品设计生产，中游销
售，下游二次交易及改装。体系化的产业链赋予盲盒专业性、可复制性，丰
富的下游交易及改装市场保障了存量盲盒的活跃与流通。
-3%
泡泡玛特：潮玩行业领导者，围绕 IP 构建潮玩王国
-11%
2019/12
2020/03
2020/06
2020/09
2020/12
泡泡玛特为中国盲盒潮流领导者，自 2016 年推出首款盲盒《MOLLY 星座系
列》产品后发展迅速。此后连续塑造爆款潮玩 IP，2019 年泡泡玛特市场份
额占据中国潮流玩具零售市场首位，成为中国近年最大且收益增长最快的潮
流玩具公司。泡泡玛特极大地将 IP 文娱产品从线上数字拓展到线下场景。
泡泡玛特竞争壁垒稳固，先发优势明显，成长空间大
传媒
沪深300
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年轻人文娱新消费投资机会》2020-12-12
《泡泡玛特通过聆讯即将上市，布局
2021 关注游戏低估值和影视院线新周
期》2020-11-29
IP 角度看，泡泡玛特已成功塑造多个 IP，拥有专业、优质的艺术家资源
及内部设计团队，具备持续打造爆款 IP 的能力。，泡泡玛特
宣传素材可爱精致，充分吸引消费者，营销推广丰富，提升用户黏性，保持
IP 曝光度。、渠道看，泡泡玛特线下覆盖我国大部分省市，线上
渠道丰富，线上线下全方位覆盖，先发优势显著。，泡泡玛
特已形成粉丝群体，截至 2020H1，已拥有约 360 万名注册会员，粉丝粘性
强活跃度高。，泡泡玛特持续推进海外战略，2020H1 收益占
比 %，海外线下店持续扩张。
《潮玩盲盒专题报告一：IP 孵化+IP 变
现，潮玩盲盒前景广阔》2020-07-07
投资机会：看好 Z 世代新消费背景下潮玩盲盒市场持续增长，受益标的
包括泡泡玛特、奥飞娱乐等盲盒标的，及腾讯控股等产业链的 IP 内容公司。
潮玩盲盒受益标的：领先的潮玩盲盒泡泡玛特，具有稀缺儿童 IP 不断拓展游戏
等盲盒的奥飞娱乐；产业链条上，具有稀缺内容及产品的公司，具有众多游戏
及影视内容 IP 的腾讯控股，具有众多知名游戏 IP 且不断拓展文创产品的网易，
具有众多动画电影储备和 IP 产品的光线传媒，具有优质影视 IP 及线下场景的
万达电影。
风险提示：头部潮玩 IP 吸引力下降，新 IP 孵化不及预期，海外运营不及
预期，渠道拓展不及预期等。
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证券研究报告
2020-12-15 传媒行业
重点公司财务及估值
市值
EPS
PE
证券代码
股票名称
（亿元） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E
泡泡玛特
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奥飞娱乐*
腾讯控股 45316.