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民生证券
MINSHENG SECURITIES
2011年2月24日
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资料来源：民生证券研究所
宏观研究/深度报告
2011年物价分析预测报告
民生精品…宏观深度研究报告
报告摘要：
•四层过滤模型表明，劳动力成本上升15%%, 劳动力成本上升对物价的影响被夸大。
•四层过滤模型表明，输入原材料价格上涨15%%,输入 性原材料价格上涨对物价影响被夸大。
•四层吸收模型表明，本轮货币高投放对物价的影响较大，但影响高峰 出现在2010年，对物价的压力2011年小于2010年。
•我国本轮物价上涨的主要原因仍是局部性的短期食品价格上涨。食品 价格具有典型的周期性和阶段性特点，随着春天食品价格回落，通胀 压力减弱。
•除劳动力价格上涨是影响物价上涨的长期因素外，其余因素都是周期 性因素或预期因素，其中短期可能发生变化的是：一是春季蔬菜价格 回落，二是货币调控见效，货币因素影响趋缓，三是汽车、房地产等 支柱产业的供需发生变化。
•%,%,%。“民生核心CPI” 上半年1. 5%,%。
•调控通胀的关键，一是管理通胀预期，二是保持食品价格稳定，三是 管理好货币。
相关研究
《四层过滤模型：劳动力成本上升 对物价影响有限》
《四层过滤模型：输入原材料价格 上涨对物价影响有限》
《四层吸收模型：2011年货币因素
对物价影响小于2010年》
宏观研究报告
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目录
一、 劳动力成本上升对物价影响被夸大，% 3
二、 输入原材料价格上涨对物价影响被夸大，% 4
三、 货币对物价的影响2011年小于2010年 5
四、 本轮通胀的主因：短期、局部的食品通胀 7
（一） 局部性：CPI上涨主要是食品价格上涨 8
（二） 短期性： 蔬菜周期 vs 猪肉周期 8
五、 CPI与核心CPI预测 9
（一） 春节后食品价格上涨压力减弱 9
（二） “民生核心CPI”%,% 13
（三） 货币因素影响将逐步减弱 14
（四） %,% 14
六、 调控通胀的关键，管理好食品价格和货币投放总量 15
（-）稳定通胀预期 15
（二） 管理好食品价格 15
（三） 管理好货币投放总量 16
插图目录 17
表格目录 17
去年下半年以来我国物价上涨成因复杂，但总的来看主要是短期食品价格上涨。引发 通胀预期的劳动力成本上升和输入性原材料价格上涨等长期因素影响被显著夸大。食品价 格上涨具有周期性和阶段性特点，春节后食品价格上涨压力将减弱；“民生核心CPI”将随 着汽车、房地产等行业的供求变化而回落；货币对物价的影响2011年将小于2010年。预测 %,下半年明显回落，%左右，%左右。
一、劳动力成本上升对物价影响被夸大，实际影响中值约
%
劳动力成本上升是通胀预期产生的一个重要原因。但劳动力成本上升经过劳动力成本 比重变化、劳动生产率变化、供给者市场竞争和流通环节利润弹性变化四层过滤，才传导 到最终价格。名义工资上升并不必然导致产品价格上涨。
图1：劳动力成本与物价的四层过滤模型
料来源：民生证券研究所
从劳动力成本比重看，在其他条件不变的情况下，劳动力成本上升15%, CPI约上涨 %;以农业总产值增长速度保守预计，劳动生产率提高可消化劳动力成本上升对物价 影响的1/3,%。
在过度竞争，供给者保市场份额而不