文档介绍：主题文章经理才能、公司治理与契约参照点*—??中国上市公司高管薪酬 决定因素的理论与实证分析O??李维安??刘绪光??陈靖涵摘要本文沿着中国企 业激励制度市场化改革和全化改革路径，大批外资企业的涌入以及加入世贸组织 后球公司治理趋同这两条主线，基于超越最优契约范式的日益趋近的全球高管人 才市场和薪酬契约模式，成为推市场配置视角、经理权力视角以及契约订立过程 中的参动中国高管激励制度演进变迁的内、外动因。那么，在照点效应，提出了 关于中国上市公司高管薪酬决定因素的中国市场化改革和努力融入全球化的进 程中，高管薪酬三组理论假设。基于502家上市公司2001至2006年契约的演进 趋势及其决定因素是什么，高管薪酬契约如平衡面板数据7＞的实证研究显示， 高管薪酬水平的上升反何以及在何种程度上随着这些决定因素而逐步变迁，这映 了市场对经理才能日益增长的竞争性需求，但旨在约些均是本文的研究主题。束 经理权力、构架“完备”的公司治理机制并未发挥有主流经济理论关于高管薪酬 的研究大都植根于委效作用。此外，国际同行的薪酬基准对中国公司的高管托代 理分析范式下的最优契约理论，主要关注代理人缔［2］薪酬决策具有参照点效应， 这种薪酬设定过程中存在的约后的道德风险行为。在竞争性市场环境和董事会公 参照点效应因薪酬委员会的存在而被放大。平缔约(At Arm's Length Contracting)的假设下，最优［3］关键词高管薪酬；经理才能；公司治理；契 约参激励契约的两个主要目标分别是融合经理与股东利益，［4］照点；薪酬委员 会并尽量提供具有信息含量的绩效观测指标。然而，纵［5］*本文受国家自然科 学0＞基金重点项目(70532001)、国家自然观公司绩效对高管薪酬较弱的解释力 度以及“运气薪［6］科学基金青年项目(70802031)、教育部人文社会科学重点研 酬”等实证发现与理论预测的背离使人们认识到，简究基地南开大学公司治理研 究中心重大项目(08JJD630007)洁的最优契约模型不足以充分揭示现实世界高 管薪酬的资助复杂决定因素。围绕近年高管薪酬持续上涨的原因及其驱动因素， 引言新近的研究或者沿着旨在拓展最优契约模型的市场配［7, 8］源于人们对信息 披露的要求和嫉羡心理，近十年来置视角，或者从质疑董事公平缔约假设的经理 权力［2, 9］关于高管薪酬的反思和质诘一直是商业时评的风尚运视角展开理论探 寻与辩论。然而，这些理论大都植［1］动。逐步蔓延的全球金融危机又不可避免 地重燃人们根于共同的盎格鲁一美利坚成熟市场环境，缺乏对制度对高管薪酬的 普遍关注。这种关注无疑因公司股价的连细节的考量，更难以直接适用于以股权 集中、内部人控续下挫、裁员范围的逐步扩大和与之形成鲜明对比的高制以及缺 乏外部市场制约为特征的中国制度情境。再者，①管收入的逆市上升而显得格外 醒目。从计划经济下近超越最优契约范式的经理权力视角和市场配置视角因为乎 平均主义的工资体系发展至今，中国企业的高管激励概念架构上的差异，或者散 落于不同的文献之中，或者制度在市场化导向的改革实践和全球化公司治理浪潮
中以彼此竞争或替代性的理论架构呈现，尚未形成统一的经历了近三十年的变 迁。虽然旨在模仿欧美成熟资本市整合框架。因此，基于对我国企业激励制度市 场化改革场的激励模式，中国的高管激励植根于并深受自身制度、和全球公司治 理趋同影响下高管薪酬契约演化变迁的制法律及公司治理环境的影响。这期间， 内部渐进的市场度分析，本文拓展了对中国高管薪酬决定因素的最优契南开管理 评论2010年13卷，第2期第 4 - 15页4??
主题文章［21］约理论分析，整合并且融入了市场配置视角和经理权力分配, 薪酬水平则按照全国统一的工资标准制定。20视角，界定并且探寻市场对稀缺 管理能力的需求和内部世纪80年代早期，国有企业引入利润留存制度，在增经 理人权力是否以及在何种程度上影响不同转型阶段高强企业经理自主权的同时 削弱了政府在商业决策中的作管薪酬契约的设定及其水平。此外，除了对当地、 当时用，管理者所得与公司绩效改善相结合的激励薪酬开始［20］制度细节的忽 视，现有文献对高管薪酬决定因素的理论出现。此后，政府引入承包责任制， 改革深入到所有［22］分析也普遍低估了薪酬契约订立过程中存在的诸如参照权 与经营权分离的层面。政府权力部门和企业管理者点(Reference Point)设定 和损失厌恶(Loss Aversion)间的责任、权利和利益第一次被用契约的形式明 确下来。等缔约当事人可能的行为心理对签约结果的影响。总之，在 Groves等看来，尽管行政权力仍然具有重要因此，考虑中国企业在制度转型过 程中旨在模仿包括薪影响，80年代的国企改革为薪酬体系进一步发展奠定了酬 激励在内的国际良好公司治理