文档介绍：广发多策略广发策略:经济处于量稳价跌 盈利韧性逐步得到验证
汇报摘要
● 一季度A股整体收入和盈利增速继续回落，但在去年一季报的高基数下展现较强的增加韧性，一季报A股非金融单季环比11年以来次高。
经济处于“量稳价跌”格局，A股企业收入增速回落至11%，A股非金融收入增速回落至%。在去年一季报的高增加基数下，A股18年一季报盈利仍展现出较强的“韧性”， A股整体盈利增速温和回落至14%，A股非金融温和回落至%。
我们认为“18年A股盈利连续性将逐步超预期”的判定正在得到确定，维持“供给收缩长期化下、需求不差将支撑A股盈利展现高韧性”的看法。估计18年整年A股整体的盈利预计12%左右，A股非金融的盈利预计18%左右。
● 中小板收入和盈利增速下滑，创业板一季报大幅由负转正
中小板收入和盈利均小幅下行，17年年报收入增速下行至%，18年一季报加速回落至%；17年年报盈利增速下行至%，18年一季报继续回落至%。
创业板剔除温氏、乐视、光线、东财、华谊17年年报收入增速下行至%，18年一季报加速回落至%；17年年报盈利增速下行至%，18年一季报回升至%。
● A股非金融毛利率连续改进，资产周转率下行而销售利润率回升，支撑ROE高位走平
即使收入下滑，但A股剔除金融的毛利率（TTM）连续3个季度改进，2021年一季报A股剔除金融的毛利率（TTM）%。18年一季报A股剔除金融的ROE高位走平，稳定在%。杜邦拆解显示，支撑本轮ROE扩张周期的关键因子资产周转率已经开始小幅回落、但销售利润率的抬升形成支撑。
● 大类板块和行业比较：医药、建材、军工相对占优
大类板块收入来看，一季报可选消费、必须消费的收入增速仍在改进，其它板块收入增速下滑；一季报业绩加速的板块是必须消费、服务业剔除银行、TMT，而业绩减速显著的板块关键是上游和中游周期品；航空装备、半导体、医疗服务等新兴行业一季报绝对增速最高；收入增速连续改进的关键是食品饮料、医药、纺织服装等必须消费，和有色、通信、国防军工；盈利增速连续改进的是建材、通信、医药、食品饮料。
● 关键假设风险：
中美贸易摩擦、金融去杠杆等原因引发企业盈利加速回落。
汇报正文
1一季度A股整体收入和盈利增速继续回落，但在去年一季报的高基数下展现较强的增加韧性
经济处于“量稳价跌”格局，A股企业收入增速回落至11%，A股非金融收入增速回落至%——A股整体2021年三季报收入增速为%，而17年年报收入增速下行至%，18年一季报加速回落至%；A股剔除金融2021年三季报收入增速为%，而17年年报收入增速下行至%，18年一季报加速回落至%。
在去年一季报的高增加基数下，A股18年一季报盈利仍展现出较强的“韧性”， A股整体盈利增速（注：盈利增速是指“归母净利润同比增速”，下文同）温和回落至14%，A股非金融温和回落至%——A股整体2021年三季报盈利增速为%，17年年报盈利增速小幅上升至%，18年一季报回落至%；A股剔除金融2021年三季报盈利增速为%，17年年报盈利增速下行至%，18年一季报继续回落至%。
一季报A股非金融的单季环比增速好于历史季节性，是11年以来次高。A股剔除金融的2021年四季度利润环比三季度下