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海运风险管理创新：运费衍生品发展的启示
黄学军
(上海交通大学安泰经济与管理学院，上海，200052)
摘要：运费衍生品是航运业规避海运风险管理的工具，而我国企业对此很不了解和极少参与。 2004年以来的运费价格巨大波动带动了衍生品市场的快速发展，市场参与者构成的变化，交易 所间争夺产品开发，这些发展态势应引起各方关注。回顾运费衍生产品和市场的发展，总结成 败得失，这对我国航运业风险管理和金融衍生产品的创新都有着非常重要的启示作用。
关键词：运费衍生品；运费远期；风险规避；产品创新
作者简介：黄学军，上海交通大学安泰经济与管理学院博士生，研究方向：金融工程。
中图分类号：：A
海运市场历来就是一个充满着风险的地方，这是由其市场特性决定的。海运是国际贸易派 生的需求，因此受到基本面-各国经济发展的影响，不但受到经济周期的影响，而且暂时的政 治、自然条件的变化都会对海运市场造成冲击，这就决定海运市场是一个波动性很大的市场。 尤其是近年来中国经济的发展，大宗货物和对外贸易的需求强烈拉动下，“中国因素”推动了世 界海运需求的高涨，2004年体现海运价格的波罗的海干货运费指数(BDI)达到历史的新高，波动 性也同时放大，海运风险加剧。而海运市场自身也是一个周期性的市场，船吨位的供应和货运 需求类似于蛛网模型，同时各个国家的经济发展不平衡以及拥有的资源禀赋不同，也决定了航 线运输的不平衡，运费波动也会受到这种不平衡的影响。
在西方航运界，对运费风险管理的探索就从未停止过脚步。航运界从市场波动更为剧烈的 金融市场得到启示，通过产品创新和借鉴，海运运费衍生产品应运而生。随着金融工程技术的 发展，海运风险管理技术也不断推陈出新，运费衍生产品也不断地丰富。2004年海运市场大起 大落，衍生品市场不断壮大，并且在今天看来已经取得相当快速的发展，引起了各种金融机构 的关注并且投身其中。但是我国对于这些产品和市场还是很陌生，因此有必要对此进行研究， 这对于我国航运企业，与海运相关的贸易和生产经营企业如炼油厂等以及金融机构利用运费衍 生品规避海运风险和获取信息有着非常重要的意义。同时运费衍生品市场发展的历史对于我国 的金融产品创新也有着极其重要的启示作用。
海运运费衍生产品
运费衍生品种类繁多，主要包括期货、远期和期权等。运费衍生品有着其特殊性，其标的 不是“实物”的商品，而是“无形”的服务，表现为单个特定航线的运费或者一组代表性航线 构成的一篮子运费指数。
一、运费指数期货
英国波罗的海交易所(Baltic Exchange)于1985年5月1日开始编制波罗的海运费指数(BFI), 该指数根据11条航线运费报价综合而得。同时在成立的波罗的海国际运费期货交易所(Baltic International Freight Futures Exchange, BIFFEX)开始交易波罗的海运费指数期货，该期货的标的 为波罗的海运费指数。1991年BIFFEX并入伦敦商品交易所（LCE）, 1996年9月16日LCE并 入伦敦国际金融期货和期权交易所（LIFFE）„
期货标的物随着波罗的海交易所对运费