文档介绍：分析师关注、信息披露与融资约束关系研究
【摘要】本文运用2009年一2014年深交所A股上市企业的实证数据， 研究了分析师关注、信息披露对融资约束的影响。结果发现，分析师关注 度的增加和信息披露的提高能有效制约企业融资约束。
【关键词】分析师关注信息披露融资约束
一、 引言
我国的资本市场相比西方还不够成熟，一方面，政府监管力度不断加 强，但由于信息披露制度的不完善，致使信息披露违规、作假事件屡禁不 止；另一方面，我国分析师行业从产生到兴起不过短短数十年，对于其在 市场中的信息中介作用还不明确。因此，本文选取深交所2009年一2014 年A股非金融上市企业作为初始样本，实证分析了分析师关注和信息披露 对融资约束的影响。
二、 文献回顾与研究假设
（一）分析师关注与企业融资约束
分析师作为企业外部信息环境的指示器，其主要作用就是为投资者提 供企业的增量信息，引导投资者做出合理的投资决策（Frankel&Li, 2004）。 分析师能够深度挖掘企业的财务信息，然后及时提供给市场投资者，这样 一方面加快了信息的流动速度，另一方面增加了信息的供给量，提高了企 业的股价信息含量（朱红军等，2007）,从而减小股权融资成本。由此来 看，分析师关注有助于减小投资者与企业之间的信息不对称，缓解融资约
束，提高融资能力（张纯、吕伟，2007）o对此，本文提岀如下假设：
H1：分析师关注的人数越多，企业的融资约束程度就越小。
（二）信息披露与企业融资约束
信息不对称问题和代理成本问题是导致融资约束产生的重要原因，而 信息披露可以有效制约这两类问题，减小外部融资成本，缓解融资约束（顾 群、翟淑萍，2013）。信息披露质量是指包括会计信息、社会责任信息在 内的企业所有信息质量的加总，有时会被用来衡量企业的透明度，而企业 透明度与资本成本是显著负相关（Botosan, 1997）。因此，很多学者认为 信息披露与资本成本也具有负相关性。从信息不对称角度而言，信息披露 既可以加快股票的流动速度、降低投资者市场预测风险，减小股权融资成 本（袁洋，2014）,也可以增强企业获得银行贷款的资信度，减小债务融 资成本（李志军、王善平，2011）,最终达到缓解融资约束的效果。从代 理成本角度来看，信息披露增强了对企业管理层的监督约束作用，降低了 管理层自利行为的可能性，从而起到减小外部融资成本和制约融资约束的 作用（杨玉凤等，2010）。因此，本文提出如下假设：
H2：信息披露质量越高，企业的融资约束程度就越小。
三、模型构建与实证分析
（一）模型构建
为了验证前面提出的假设，本文在Almeida的扩展模型的基础下构建 如下基本检验模型：
A CHit/Ait-l= a + 0 l*CFit/AitT+ 0 2* （CFit/AitT ） *VARit+ B 3*VARit+
0 4*sizeit+ B 5*Qit+ 0 6* △ STDit/AitT+ B 7* △ NWCit/AitT+ B 8*Expit+
12 Year dummy+12 ind dummy+ e (1)
其中，ACHit/Ait-1为现金持有量的变化率；CFit/Ait-1是经营性 现金流变动率，其系数0 1代表现金一现金敏感性程度；VARit是主要研 究变量，即分