文档介绍：结果效应还是替代效应：
公司治理与现金股利分配的关系研究
Outcome Effect or Substitute Effect:
Relationship between Corporate Governance and Dividend Payout
SHI Guifeng1
1 School of Management, Shanghai Jiaotong University, Shanghai, ,200052
摘要：以往文献文献认为现金股利分配或者是公司治理机制保护中小股东的结果，或者是这种机 制不能够很好保护中小股东的替代。本文构建了公司治理指数，并采用中国A股上市公司 2004-2006年的数据分析显示，在是否分配现金股利上，公司治理好的公司会分配现金股利，验 证了 “结果模型”，而对于2003-2006四年都分配现金股利的样本来说，公司治理在促进股利分 配上是无效的，只有那些公司治理不好的公司才多分配股利，属于“替代模型”，而这更可能从 一个侧面体现了大股东代理问题的“隧道效应
Abstract:This papers argues that dividends are outcome of protection for shareholder rights,or dividends substitute for shareholder Governance Index is constructed. In a sample of A-share firms from 2004 to 2006, regression results show that firms with stronger corporate governance have higher dividend payouts for pay on not, and outcome model is tested. For firms firms pay dividends every year form 2003 to 2006, corporate governance are uneffective in their impact on dividend policy,since firms with lower corporate governance have higher dividend payouts,which is belong to subsitute modeLBut this result is consistent with tunneling effect of agency problem dividends.
关键词：公司治理，现金股利分配，替代效应，结果效应
Key words: Corporate governance, Dividend payout, Outcome effect, Substitute effect
1问题提出
股利分配政策在公司金融领域是一个古老而迷人的研究主题(Black, 1976), Frankfurter et al (2002)也指出："关系到股东价值的股利之谜是现代金融最具有挑战性的研究主题之一，四十 多年的研究仍然没有很好地解决它。”因此，股利之谜都是财务学界尚未解决的重要问题，公司 的股利分配政策行为是公司财务中需要全面、深入研究的重要领域。
随着股利研究的逐步深入，人们开始从代理模型、公司治理的角度来研究公司股利分配的差 异以及适用理论(Jirapom,2004;Mitton,2004;Moh'd et al, 1995;Gugler,2003;Trojanowski,2004)o 目 前，公司治理问题是众多学者研究较多的，也是监管者以及投资者比较关注的领域，公司治理与 公司绩效、公司价值关系的研究占据着公司治理研究领域的主体(Klein,Shapiro andIfoung,2005)。 而有关法律的投资者保护、公司治理与股利分配的关系研究随着经济学与法学的拓展而逐渐得到 研究学者的重视，LLSV (2000)关于现金股利分配的“结果模型”和"替代模型”的研究之后， Jiraporn (2004)与Mitton( 2004)分别采用公司治理指数的变量研究公司治理与公司股利的关系。 但是相关的研究结果仍需要在不同的法律环境下进行比较分析，并在新兴市场中进一步拓展研究 的内涵。
股利回报是衡量投资者保护程度的一个重要指标，股利分配政策是衡量一个公司立足长远发 展、着眼于股东利益的重要体现。从中国的研究来看，中国确实存在一些与西方发达国家市场不 同股利分配现象，被学者称为中国股利之谜(应展宇，