文档介绍：我国股票发行制度的演进及评价
我国股票发行制度的三个阶段
第一阶段,从1990年开始到2000年,我国股票发行采取的是行政审批制,这期间大量国有企业通过改制完成了上市融资。
第二个阶段是核准制,公司上市由券商进行辅导,由证监会发审委审核。不少企业通过各种形式的攻关达到了上市的目的。企业上市后,负责推荐的券商不再负责,因此出现了不少企业上市后业绩马上变脸的情况。这个阶段从2001年3月到现在。
我国股票发行制度的三个阶段
第三阶段,从2004年2月1日起,开始推行的保荐人制度,这在世界上绝无仅有的。它是为了避免公司虚假上市、包装上市,把中介机构和上市公司紧紧捆在了一起。公司的上市要由保荐人和保荐机构推荐担保,上市以后,保荐机构和保荐人也要负持续督导责任。如果出现上市公司造假上市,或上市后就出现亏损等情况,保荐机构和保荐人根据规定,可能受到停办承销业务或被除名的处罚。
现行股票发行制度的缺憾
发行决定权高度集中于宏观监管当局
尽管股票发行制度不断进步,但股票发行的决定仍是过度集中在宏观监管者手中,证券监管部门,既是监管者又是执行者,一旦出现问题,责任难以追究。以琼花为例,公司最后能上市,是通过了很多环节的监控,如果有一个环节过不去,它就不可能上市,问题发生以后,上市公司、投行、保荐人乃至发审委等机构及相关个人又该承担什么责任?
现行股票发行制度的缺憾
股票发行承担过多政策性职能
我们的监管者不止考虑一家公司是否达到上市门槛,还要考虑这家公司的股票上市后对大盘会带来什么影响。于是,发行上市在中国股市一直有着一种特殊的功能:调节股指高低。
发行股票成了股市宏观调控手段,结果由于政府对市场干预过多,股民的依赖性就越来越大,行情不好的时候,股民怨声载道,等着政策救市。
政府救市?
据北京高层内部消息,证监会拟订了一套出台三大利好政策救市的主体方案,该方案已经于8月27日星期5以“加急”字样上报国务院,预计一周内就能够审核通过,一旦通过就会马上正式宣布实施。该方案内容大致为:
第一、允许各商业银行发起设立证券投资基金,该基金可投资A股市场及债券市场。允许商业银行成立证券投资运营部门。
第二、在维持证券交易印花税税率不变的情况下,对证券交易印花税实行单向征收,即对买入方不再征收印花税。
第三、适时出台对证券公司金融创新办法,改善证券投资环境,促进A股市场稳中有涨,涨中求稳的良性发展。
政府救市?
似曾相识?
1994年7月底,股市跌到325点,管理层出台三大救市政策:
半年之内不发行、上市新股,严格控制上市公司配股规模;
组织中外合作基金,给有信用的证券公司融资(后来有的未能兑现),
证券交易税收减免和改革交易时间限制
股市一跃而起涨到1056点。此后,1999年“”和“”后的“5·19”救市行情,2002年有停止国有股从证券市场中减持的“6·24”行情。
背景资料——“327”事件
1992年12月28日,上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放,交投极其清淡,并未引起投资者的兴趣。
1993年10月25日,上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时,北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前,国债期货飞速发展,全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家,大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。
327国债是指92年发行的三年期国债92(三),95年6月到期兑换。92~94年中国面临高通涨压力,国家对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布,因此,对通涨率及保值贴补率的不同预期,成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空,而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。
背景资料——“327”事件
当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息,但管金生不信,认为国家财政力量当时极其空虚,不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差,而且当时通胀局势已经得到初步控制。另一方面,由于长期身处证券市场,管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。于是管金生出手,联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。
1995年2月23日,传言得到证实,此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单并超过规定持仓量很多。
背景资料——“327”事件
在当日下午4:22分,管金生开始出手,短短的八分钟之内,万国证券抛出大量的卖单,最后一笔730万口的卖单让市场目瞪口呆(按照上交所的规定,国债期货交易1口为2万元面值的国债,730万口的卖单为1460亿元,而当时“327”国债总共有240亿元),据说,在最后8分钟内,万国证券共