文档介绍：内容提要西方主流资本市场理论是建立在理性假设和完全信息假设的基础之上的,但是对长期存在于中围证券市场上的公司价值与价格普遍背离的现象进行考察,似乎难以用现存的主流资本市场理论来加以解释。但是笔者相信,“有效资本市场假说”从长期而言仍然是正确的。本文就是在这样的背景下,探讨了公司价值的形成过程与评估方法,并在此基础上对壑灯拦滥P徒辛私衔O晗傅奶讨和分析,分析了该模型应用于中国证券市场所受到的制约因素,并以上市公司粤电力为实证对拦赖募扑愠绦蚪兴得鳌经过以上分析,笔者认为,副瓯绕渌导ㄆ兰壑副昃哂懈嗟挠诺悖它是对一个公司真实经济利润的衡量,足一个可以用于评价任何公司经营业绩的工具,其理念符合现代财务管理的核心一股东价值最大化。笔者认为,既然芪N颐翘峁┮桓龆怨炯壑档挠行卸媳曜迹家公刘股票价格的表现主要基于公司的价值和市场对公司未来价值的合理预期,因此它可以成为投资者进行投资价值分析的重要工具。特别是在我国目前证券市场市场效率经常失灵的情况下,对于长期投资者而言,峁┝艘桓鐾蹲恃」的有效指标。关键词:公司价值,股票价格,有效资本市场,价值评估,蛭袷菔д妗
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第一章导言问题的提出今天,在全球经济陷入衰退阴影的背景下,中国经济已成为全球经济的一道闪亮的风景。在中国经济的伟大历史变迁进程中,我国的资本市场也在朝气蓬勃的快速发展,并在国民经济中扮演着越来越重要的角色。在经济全球一体化的过程中,时代要求我们不断研究西方资本市场的理论与实践经验,并应用到中国资本市场的研究与实践中去。笔者通过对中国证券市场的理论探讨,加之长期的投资实践经验,深深感到中国证券市场从根本上说还是一个极不成熟的市场,在这个市场中大量存在着股票价格与公司价值的严重背离现象,用另一种说法就是中国股票市场存在着大量“泡沫”。中均市盈率在过去几年问大幅上升,而在同一期间,中均每股盈利、珊霞疲虺艵根本没有任何增长。根据香港瑞银华宝的估算,中,比年要低接近%。中国股市的净资产回报率虺芌鹉晗碌晔敝挥%左右,。以一个较为成熟的股市作标准,一个没有龀ざ鳵也只有プ笥遥飧龉墒械市盈率应该只有约倍,而市净率杉塾刖蛔什抵龋虺芇/应该约一倍左右,但现在中国股市傻钠骄鵓/嘉H剿谋禰薄造成这一结果的原因在于中国股票市场是一个资金推动型市场,而非价值推动型市场。大量机构投资者利用自己的资金优势,操纵股票价格,推动价格上涨,全然不管股票价格是否与公司价值相符;而上市公司出于对股本资本的“免费使用”观念,不再专注于公司的经营管理,而是一味地想从市场中“圈钱”,甚至不惜以虚假会计信息蒙骗投资者;所有这些都是与股票市场的资源配置功能背道而驰的。但笔者相信,随着中国证券市场的不断成熟与规范,上述这些现象将逐渐消除,特别是随着我国加入饣雇蹲收呓叫胛夜淖时臼场,他们将带来不同以往的全新投资理念。可以预见,随着我国股票市场的不断发展,长期投资理念将取代投资机构以往的“做庄”思维,并引导整个市场向这注“:陈昌华.《咴龀さ谋澈
逻辑思路个方向转变。根据有效资本市场理论,在一个有效率的市场中,股票的价格是公司价值的估计值,任何股票价格与公司价值的较大偏离是很少有的【”。当然这种均衡是一种理想的情况,现实的市场中股票价格与公司价值永远处于一个动态的不均衡过程中,但股票市场的发展方向从长期来看将使这种不均衡向均衡收敛,但对于某些特定的股票或在某一个特定的时期,股票价格还是经常偏离公司价值。只要股价与公司价值的不均衡客观存在,在实际操作中我们就可以买入价格低估的股票,卖出价格高估的股票,从而获取投资收益。综上所述,股票价格与公司价值的关系模型是股票价格围绕公司价值波动并逐渐收敛于公司价值。因为股价是可知的,如果我们能确定任何一家公司的价值,通过价格与价值的比较,就可以为我们制定投资策略提供明确的依据,前提就是我们必须能够确定公司价值,因此公司价值评估成为我们必须加以深入研究的课题。笔者在投资实践中曾经利用上述理念投资若干股票并获利,但笔者当时所采用的价值评估方法从目前角度来考察非常简陋。而正因为采用非常简陋的方法也能获得投资收益,使笔者对通过价值评估来制订投资策略的理念怀有极大的兴趣,因此对价值评估理论的研究兴趣随之而生。在对目前主要的几种价值评估模型进行了深入的分析以后,笔者认为这几种模型各有其优缺点。在一个偶然的情况下,笔者了解到一种当代西方投资领域里最新型的价值评估模型⋯一P停经过研究分析,笔者认为该模型具有其它模型所不具备的优点,采用该模型能比其它模型更准确全面地评估一家公司的价值,对指导投资实践具有极其