文档介绍：可转换债券价格波动的因素分析
摘要
可转换债券是融股权、债权和期权于一体的金融衍生品。在公司债券的基础
上添加可转换条款、赎回条款、回售条款、转股价重置条款等,内生出转换期权、
赎回期权等,使得可转债横跨债券市场和股票市场。当公司价值非常低时,可转
债更像债券,价格对市场利率更为敏感,当公司价值非常高时,可转债更像认股
权证,价格对股利等更为敏感。可转债独特的性质使其价格在不同区间内受到因
素的影响程度和方向各不相同。
首先界定可转债的内涵和基本条款,可转债所涉及的定价指标,如纯债券价
值,转换价值等,详细分析定价中投资者的最优转换策略和发行人的最优赎回策
略,利川期权理论给出可转债在到期日和到期前的价值曲线,在这些理论基础上
进行可转债价格波动的因素分析。
可转债是发行人和投资者之间的风险利益均衡契约,添加条款就会改变可转
债价格波动的影响因素。转股价重置条款起源于日本,在中国可转债市场改成转
股价特别向下修正条款,因为该条款的存在使得可转债价格波动的影响因素发生
了变化。根据有无重置条款,将可转债分为两类无重置权的可转债和有重置权
的可转债。对欧美市场上无重置权的可转债,价格波动受到期时间、市场利率及
票息支付力式、公司价值波动方差率、股利、不可赎回期的影响。对有重置权的
可转债,在满足重置条件时,重置权能增加可转债价格,使得日本和中国的可转
债价格波动除了统受到到期时间、股利等因素的影响,还受到重置权的影响。
对比日本有重置权的可转债价格波动的影响因素分析,通过中国可转债市场的实
例验证,详细分析中国可转债价格波动的影响因素。
本文首次根据重置条款对可转债的分类来分析可转债价格波动的影响因素,
突出了重置期权的价值。其研究结果对日前尚处十发展初期的中国可转债市场以
及我国金融产品的创新具有重要的积极意义。可转债市场的成熟能促进资本流
动,增加资本市场交易方式,进而推动我国整个金融市场的建设和金融体制改革。
关键词可转换债券价格波动期权重置条款
分类号
可转换债券价格波动的因素分析
可转换债券价格波动的因素分析
可转换债券价格波动的因索分析
导论
一、课题提出
我国的可转换债券发韧于年琼能源,随着年
《可转债暂行规定》、年《上市公司发行可转债办法》法案的相继出台,可
转债市场逐步走向规范化。年发行只可转债,年发行只可转债,
发行规模总计达亿元’,可转债市场成为债券市场重要的组成部分。
可转债在公司普通债券的基础上内置转换期权、赎回期权、回售期权等,其
价格在不同的区问受不同的因素影响。如何根据可转债的基本特征及可转债定价
模型,结合投资者和发行人的最优决策,来研究可转债价格波动的影响因素就显
得越发重要。
可转债本质上是发行人和投资者之间风险利益均衡的契约,该契约会随着市
场发展的实践而不断创新并能做到“量体裁衣’矛,意味着不同的可转债市场会存
在不同的条款,那么对于可转债价格波动的影响因素分析就不能不考虑到不同条
款。如我国的转股价特别向下修正条款是借鉴日本的转股价重置条款,但重置的
权利却属于不同利益方,自然对可转债价格的影响也会不同。
根据可转债市场现状及复杂的条款规定、可转债发行人自身价值区间,用定
性的方法分析可转债价格波动的影响因素,就成为本论文研究的出发点。但很多
的因素可能是一个相互影响的过程,需要对可转债进行合理的分类。笔者在研读
,,国可转债条款时,挖掘出,,国可转债的特殊条款一一转股价特别向下修正条
款,即转股价重置条款是一条借鉴日本而又区别于日本的条款,同样特殊的是重
置条款在欧美等可转债市场上并不存在,那么除去根据国际可转债市场成熟的定
价模型分析得出的到期时间、市场利率、公司价值波动方差率、股利及不可赎回
期会对可转债价格产生影响,当附加了转股价重置条款时,可转债价格波动会在
某个区间之内主要受该因素的影响。笔者注意到美林集团就根据有无重置权将国
际可转债市场分成两大类,即无重置权的可转债和有重置权的可转债,触发了本
文根据有无重置权对可转债价格波动的影响因素分开进行论述。
无重置权的可转债价格受到期时间、市场利率、公司价值波动方差率、股利
及不可赎回期的影响。有重置权的可转债除了受到上面这些因素影响外,还在满
足重置条件的区问内,受到重置权的影响。重置权利的所属力一,重置的幅度和次
数都会对可转债价格产牛影响,对比日本的重置条款,通过中国市场上可转债的
实例研究来证明可转债价格受到重置权的影响。这就是本课题研究的初衷。可转
数据统计于上海证交所、深圳证交所,及当日《中国证券报》及《上海证券报