文档介绍：投融资中的逆向选择问题研究
【摘要】证券市场存在的信息不对称将导致公司投融资决策的逆向选择行为。这种逆
向选择有两种结果投资不足与过度投资。前者是指优质公司放弃净现值为正的项目,
后者指次级公司接受净现值为负的项目。两种结果都导致社会资源的非合理配置,导致
社会福利的损失。本文试图在前人研究的基础上,结合我国证券市场的实际情况,提出
可行的信号机制来降低证券市场的信息不对称程度,从而避免公司投融资决策的逆向行
为,解决投资不足与过度投资问题,促进经济资源的合理分配,改善社会福利。
理论上,强制性信息披露制度通过所有公司的信息披露有助于提高证券市场整体的
透明度,而在自愿性信息披露制度下优质公司比次级公司更愿意披露有关本公司核心竞
争力的信息,向市场显示自身的类型。优质公司也可以花费一定的成本引入特定信号机
制,向市场传递公司类型的信号。此类有效信号机制包括烧钱信号、定高价信号、项
目规划信号以及商业银行贷款信号。此外,改变公司的融资方式也有助于解决公司投融
资决策的逆向选择问题。无风险债券可以完全避免投资不足问题而风险债券可以提高
参与项目投融资公司的整体质量在转股价格固定并且公司只能行使限制性赎回权利
时,优质公司借助可转换债券也可以无成本地显示自身类型。
本文重点在于在前人关于信号机制有效性分析的基础上,结合我国商业银行贷款
占主导地位的现状以及国有商业银行股份制改造的契机,将商业银行贷款作为一种信号
机制引入上市公司股权再融资领域,试图解决投融资决策中的逆向选择问题。本文从理
论上证明了该信号机制的有效性。实证检验也同样表明了商业银行贷款的信号作用。
本文在公司投融资决策领域引入了社会福利分析。结论表明信息不对称所致的逆
向选择行为,要么直接降低社会福利,要么阻碍社会福利的增加。而引入有效信号机制,
不仅有利于提高优质公司的福利,而且更大幅度地改善整个社会经济福利。
最后,本文提出了相应的政策建议大力培育中介机构,鼓励上市公司进行自愿性
信息披露促进公司债券市场的发展,鼓励上市公司运用债券包括可转换债券融资
方式在上市公司的增发融资中策略性地使用商业银行贷款,以向市场显示自身类型,
促进项目投融资的顺利进行。
【关键词】逆向选择投资不足过度投资商业银行贷款
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第章导论
问题的提出
在股票市场中,与公司内部人相比,外部投资者总处于信息弱势,他们并不了
解融资公司的类型。为了保护自身利益,他们总是在公司进行股权融资时报以平均
价。此时,优质公司就可能退出股权融资。这种由信息不对称造成的优质公司的逆
向选择行为,可能表现为投资不足问题,即当面临项目收益为正但必须由股权融资
支持的项目时,优质公司可能会放弃项目投资。同时,逆向选择行为也可能表现为
过度投资问题,即一些没有可投资项目或者项日收益为负的次级公司则可能参与项
目投融资。
投资不足问题与过度投资问题在我国股票市场中都是切实存在的。投资不足问
题主要表现为上市公司变更募集资金的投向,将募集资金用于偿还银行贷款、存放
银行获取利息、投资国债或者委托金融机构理财文宏,而过度投资问题表
现在上市公司变更募集资金投向投资于一些公司不熟悉、与公司主营业务范围无关
的“热门”领域,造成低水平重复建设潘敏和金岩,。近几年来,我国证券
市场首次上市融资与再融资频率与规模增长迅速,然而与之对应的却是募集资金的
大量闲置与上市公司频繁变更募集资金的投向。年,在家上市公司中,
有家上市公司资金用于委托理财个募股项目被上市公司变更资金用途上
市公司闲置资金合计超过亿元,其中存入银行资金超过亿元的上市公司就有
家。年仅下半年就有家上市公司变更募集资金投向,有家上市公司
委托理财涉及金额达亿元。从年初到月日之前,己经有家上市公
司发布委托理财公告,总额达亿元。其中,月日,吉林森工董事会决定利
用自有资金万元进行国债投资月日,丽珠集团公告称,拟认购价值人
民币万元的中石化年年期固定利率公司债券月日,赤天化发
布公告称,公司拟利用自有资金万元申购货币型基金进行短期投资。上市公司
无论是将募集资金用于偿还银行贷款、存放银行获取利息、投资国债、委托金融机
构理财,还是一窝蜂投向热门行业,都造成了证券市场资本资源的严重浪费,既违
背了外部投资者的意愿,也扭曲了证券市场融资功能。
上市公司投融资中的逆向选择问题导致了资本资源的不合理配置,造成了社会
福利的损失,因此有必要采取适当的措施来解决这些问题。本文试图在前人研究的
基础上,结合当前我国证券市场的实际情况,提出实际可行的解决方式。
文献综述
关于逆向选择问题及其产生
信息经济学中对逆向选择