文档介绍：摘要
不同的市场形式和中介机构都是发挥市场基础功能,满足顾客需求的组织。
两者之间的区别在于发挥市场基础功能的形式不同,从而提供不同产品和服务的
效率和成本不同。从而,用这种功能性的观点来分析,电子交易系统给金融市场
带来的影响就是影响不同市场组织发挥市场基础功能的形式和效率,而不同市场
的此消彼长就是不同市场组织间的竟争结果。
本文认为,电子交易系统的技术特点可以归结为地点无关性、持续的多方
互动、规模经济、网络效应和先发优势、交易过程一体化。这些技术特点将对市
场透明度、价格产生、流动性、波动性、可靠性、交易成本和风险控制等多个方
面产生冲击,进而影响了市场集中趋势、中介机构的地位和交易所的未来发展。
作者认为,由于信用管理、交易设施、管理方式等原因,批发市场和零售市
场的区分还将继续存在。由于中介机构发挥的某些功能还不能由其它市场组织替
代,因而中介机构的具体形式也许会有变化,但是作为一个整体不会消亡。交易
所的电子化是潮流,电子化交易所会和部分交易商间电子交易系统融合,但是交
易所和场外市场的区分还将继续存在。
关键词电子交易系统金融市场脱媒
分类号
,
引言
电子交易系统的诞生是现代科技发展对金融市场发生重大影响的一个最好
例子。从二十世纪八十年代开始,尤其是二十世纪九十年代末到本世纪初,电子
交易系统经历了决速的发展历程在交易商之间的批发市场上,从只能进行交易
双方简单协商的电子网络系统,发展到多边自动价格匹配的电子交易系统在交
易商和顾客之间的零售市场,从只显示报价信息的网页发展到可以网上交易的单
交易商电子交易系统,再到多交易商电子交易系统整个过程在短短几年内完成。
电子交易系统把世界各地的市场和交易者联系在一起,不但突破了时空的限制,
也对金融市场的交易方式和交易者的行为模式产生了深刻的影响。
交易效率的提高、交易方式的变迁、交易对手的改变使每一个交易者都要思
索自己在新市场中的地位,每一个行业都要考虑如何才能跟上市场的发展。当交
易者可以通过网络直接交易的时候,还需要经纪商吗当竞争越来越直接、激烈
时,交易商的利润从哪里来当可以坐在卧室里下订单的时候,投资者要怎么样
才能克制自己的冒险冲动不但个人和企业要重新考虑自己的行为方式,政策制
定者和市场监管者也要根据市场的变化审视政策制订规则和监管方式,使之适应
市场的变化。
所有这些问题都需要在市场实践的基础上认真研究,使市场参与者、政策制
定者和公众的判断建立在理性的基础上。但是电子交易系统投入运作的时间毕竟
不长,很难在这么短的时间里对一个发展迅速、影响深远的新事物作出比较确定
的评价。因此,目前对电子交易系统的研究,基本上还处在描述市场片段的阶段,
有些资料的时间跨度比较短,有些文献仅仅是个案研究,不具普遍代表性,还有
的是对市场参与者感性认识的访谈,远远谈不上提出严格的逻辑论证和全面实证
分析的地步。更为重要的是,这些研究多是以传统的市场结构和中介理论为分析
基础,试图把电子交易系统带来的变化纳入这些理论框架内,而不顾及理论与现
实的偏离。
世界变化了,我们观察世界的眼光也应当变化。本文正是试图以一种新的眼
光来观察、分析电子交易系统带给金融市场的影响。
一介绍
市场和中介
目前研究电子交易系统的文献主要着眼于电子交易系统对金融市场的影响,
这种影响分为两个方面市场的集中趋势和脱媒’见等。也就是说,
电子交易系统由于其地点无关性、规模效应等技术特征,会大大降低交易成本和
市场准入标准,使受地区、成本、交易者等客观条件分割的市场形成集中的趋势,
并对市场的中介机构形成脱媒。
这些研究的基础或分析背景是没有交易成本、没有信息不对称等摩擦的完全
市场。这种完全市场的概念起源于亚当。斯密,经过马歇尔
和瓦尔拉斯的发展,在阿罗一德布罗资
源分配模型里正式成形。以完全市场为基础的中介理论认为,市场中介的存在是
为了弥补市场不完全,缓和交易成本和信息不对称等市场摩擦带来的消极影响
见对此的综述。因此,这些文献在分析电子交易系
统对金融市场结构的影响时,研究的重点放在电子交易系统对降低交易成本、减
缓信息不对称的作用上。
分析交易成本的文献分为两类,一类是把市场价差作为衡量流动性大小的标
准、在研究电子交易系统对市场流动性的影响时,同时分析市场买卖价差见

等。因为价差是构成交易成本的一个部分,所以这些文献在提出引入电子交易
系统在一般情况下会缩小买卖价差,提高市场流动性的同时,也使我们理解了作
者对交易成本的看法。另外一类分析交易成本的文献集中在固定投资、运营费用
导致的佣金、手续费