文档介绍：摘要/我国资本市场经过十年的快速发展,已成为市场经济体系中的一个重要组成部分。而目前在我国,资本市场对经济增长起到了怎样的促进作用、以及如何将这种作用发挥得最大,是我们迫切需要解答的问题。本论文以年代金融发展理论、有效资本市场假说和委托代理理论为理论支撑,从理论和实证两个角度考察了我国资本市场与经济增长之间的关系。本文共分四章。第一章简要介绍了有效资本市场假说、委托代理理论以及年代金融发展理论的发展历程和主要内容;第二章则运用计量经济学方法对我国资本市场和经济增长关系及其作用机制进行了实证研究,得出的结论是我国股票市场发展与经济增长之问有一定的正相关性,但股票市场流动性提高对经济增长的推动作用却并未完全发挥出来;第三章以前面介绍的三个理论为指导,对实证研究结果进行分析,以探求我国股票市场流动性提高对经济增长作用不明显的原因;第四章是针对具体问题提出相应对策。本文的第一个创新之处是不仅对股票市场和经济增长的关系进行实证分析,而且还深入研究了我国股票市场对经济增长的三个作用机制是否发挥了作用。第二个创新之处是结合有效资本市场假说和委托代理理论来探讨股票市场推动经济增长作用发挥不充分的原因,具有较强的现实意义。关键词:资本市场经济增长委托代理有效资本市场假说\、/
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引言二十世纪九十年代金融发展理论家在综合二十世纪七、八十年代金融发展理论和内生增长理论的基础上,对金融发展和经济增长关系从理论和实证两个方面进行了深入的研究。在理论研究方面,他们建立了许多种模型,这些模型从多个角度阐释了金融发展和经济增长相互促进的关系,并提出了一系列的政策主张,其中最有代表性、最简易的内生增长模型是模型矶啤づ良优礟。另一部分是实证研究。德米尔居斯孔特和莱文狵,岢隽龇从彻善笔谐》⒄棺纯龅闹副辏欠⑾郑芏喙票市场指标与经济增长指标是显著相关的,但股市指标之间的相关系数通常不高,这意味着不同指标从不同侧面反映股票市场的发展情况,每一个指标都是不可或缺的。在此之后,大多数学者所做的实证研究结果都支持上述观点。只有少数学者如理查德·哈里斯不同意他们的看法,哈星斯通过实证研究发现,股票市场对经济增长的作用是相当有限的。在他的模型中用两阶段最小二乘法替代了普通最小二乘法;用当前投资替代了前人所常用的滞后投资;并将样本分为欠发达国家和发达国家两组。他的回归结果是,对欠发达国家的子样本来说,股票市场的增长效应非常弱;而对发达国家来说,股票市场活动水平确实有助于解释人均实际龀ぢ剩」芩谕臣粕喜皇呛芟灾此外国外学者还多方面对资本市场和经济增长关系进行了理论研究,如有效资本市场假说和委托代理理论。由于国内计量经济学的发展水平离国外还有一段距离,很多国外使用的计量方法在国内还无法使用。因此,国内的研究大多限于理论研究,缺乏深入的实证研究。谈儒勇对我国金融发展与经济增长的关系进行过实证研究,其中对股票市场发展指标与经济增长指标的回归分析,显示两者不存在很强相关性,因而他得出以下结论:金融发展理论家所提出的“股票市场发展和经济增长相互促进”观点并不适用于我国,我国股票
市场发展对经济增长的作用充其量是相当有限的,更有甚者,股票市场发展可能不利于经济增长。我认为仅通过这样一个方面进行实证分析得出这样的结论可能失之偏颇,应进一步分析股票市场对经济增长的作用机制是否起到了作用。由于国内外学者对于资本市场和经济增长关系问题存在着重大分歧,因此研究我国的资本市场与经济增长的关系是金融发展理论在我国的检验,具有十分重要的理论意义。此外,讨论这个问题对我国具有更为重要的现实意义。资本市场是我国经济转轨过程中发展最迅速、最激动人心的事件之一。我国资本市场经过短短十多年的发展,已经由一个摸索尝试性的市场转变为我国经济体系中的一个重要组成部分,在动员经济中的储蓄向投资的转化、优化资源配置方面发挥着越来越重要的作用。但由于我国资本市场的发展是建立在计划体制向市场体制转轨的基础之上的,因而也是一项前所未有的实践。发达国家的经验虽然可以为我国的发展所借鉴,却并不能提供所有的答案。因此探讨这个问题有利于于正确制定我国资本市场的发展战略。
第一章资本市场与经济增长的理论分析第一节有效资本市场理论要。为了在社会更广泛的领域,使资金剩余者的储蓄鮱转化为资金短缺一、资本市场的作用及其有效性通常,我们可以将资本市场理解为中、长期谙拊年以上和股权工具交易市场。众所周知,在前资本主义社会甚至资本主义早期阶段,资本的储蓄者和使用者基本为同一经济主体,金融业务极少发生。但在现代市场经济中,货币羽化为资本,转变为能给投资者带来价值的价值。资本形成过程是资本提供者与资本使用者相互转移资金使用权和索取资金增殖的过程。作为资本本身并不存在市场,只是由于政府、企业和个人所有的资本及其他资源