文档介绍：第 18 章
股利政策
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股利政策
消极的与积极的 股利政策
影响股利政策的因素
股利的稳定性
股票股利与股票分割
股票回购
管理上的考虑
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剩余股利政策
企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些净现值为正的方案融资.
如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，那么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东. 这是一种消极的股利政策.
现金股利的支付会影响股东财富吗?
如果会，什么样的股利支付率将使股东财富最大化?
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股利无关论
M&M 认为股利支付对股东财富的影响恰好被其他融资方式所抵消了.
外部融资引起股权稀释后的普通股每股现值加当期股利支付=当期支付股利前的普通股每股市价.
A. 当期股利与留存收益：当企业作出投资决策后，它必须决定（1）留存收益（2）还是支付股利
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股利无关论
M&M and 总价值原则 保证，除股利支付率不同外，所有其他方面都相同的两个企业的市场价值加当期的股利的总和是相等的.
投资者能够自制任何一种公司可以支付，但当期没有支付的股利水平。如果股利水平低于（高于）投资者所期望的水平，投资者可以出售部分股票以获取期望的现金收入.（用股利收入购买一些公司的股票）
B. 价值保持
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股利相关论
由于公司盈利能力的不确定性，投资者可能更偏好股利.
投资者偏好高股利.
投资者不愿意制造自制股利，而更愿意直接从企业手中得到实实在在的东西.
A. 投资者的股利偏好
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股利相关论
资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生，股东有一个时机选择权.
资本利得的个人税率比股利收入的税率要低一些，因此，支付股利的股票有必要比具有相同风险的不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率.
当然，一些机构投资者如退休与养老基金，既不必对股利纳税，也不必对已实现的资本利得纳税.
B. 税收的影响
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股利相关论
对于公司投资者，70%的股利收入免税. 因此,部分公司投资者也可能更偏好于当期股利收入.
如果投资者有不同的股利偏好，公司就可以利用这种情况来调整自己的股利支付率.
因此, 股利支付决策是有关的.
B. 税收的影响 (续)
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其他股利问题
筹资成本
交易成本与有价证券的可分性
机构限制
财务信号
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股利政策的实证检验
税收影响
对股利征税的税负重于资本利得的税负，因此，高股利股票比低股利股票要提供更高的税前收益率以抵消税收上的影响.
但近几年来，实证证据大多与股利中性论相一致.
财务信号
股利增加 (减少) 导致正的 (负的) 股票超额收益率.
实证证据证实了股利的信息传递作用.
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