文档介绍：2012 年 4 月 18 日
海外宏观策略·专题报告
中证期货宏观策略专题
日本债务问题深度分析——
日本债务问题未出现扭转性变化
要点：
日本经济长期疲软：日本在上个世纪 80 年代经历了高增长后，进入 90 年后经济增速明显放缓，GDP
同比增速基本放缓至 2%以下，甚至出现负增长的情况。进入 21 世纪后，日本经济并未出现有效的
反弹，2000 年至 2011 年 GDP 增速均值仅有 %，年复合增长率也仅有 %，属于名副其实的低
增长。在经济萎靡的同时，日本物价水平持续走低，近 20 年来，物价长期处在通缩水平。大量的
刺激政策并未是的日本经济走强，甚至对物价激起一点涟漪。日本经历了失去的 20 年。
债务规模不断扩大：日本目前总债务为 959 万亿日元左右，占 GDP 比例达到 233%，居于世界第一位。
日本债务规模持续扩大，源于财政赤字的持续扩大，为弥补财政赤字，每年发行了巨量的国债。截
止至 2011 年底，日本财政赤字/GDP 的比例 %，赤字比例在全球居于第四位，仅次于爱尔兰、希
腊、英国和葡萄牙等陷入欧债危机的国家。为弥补财政赤字，近 2009、2010 年当年就分别发型了
53 亿、44 亿日元国债，长期财政赤字是日本债务持续扩张至今的主要因素。
目前来看不必忧虑日本债务问题：对于日本债务问题，我们认为从目前情况来看问题并没有市场担
忧的那么突出，这主要在于以下几点：一是，尽管日本财政持续恶化，但是日本当局已经意识到财
政赤字的影响，现在正着力于进行财政整顿，主要采取增收减支的方式；二是，导致日本长期贸易
盈余的内在原因—国内储蓄并未出现扭转态势，大多数人仅仅聚焦于日本家庭储蓄的持续走低却忽
视了日本企业的高储蓄，日本整体国民储蓄/GDP 比例远高于其他成熟经济体；三是，日本拥有世界
第二大的外汇储备，是世界上最大的债权国之一，这对保障日本债务信心起到决定性的作用；四是，
日本债务的持有人大多数国内投资者，对债务的掌控力远远超过欧洲的情况；五是，即使通胀水平
有所上升，导致国债收益率水平有所提高，这并不会导致日本债务崩溃，反而温和价格上涨反而会
刺激经济。所以，我们认为日本债务目前来看，并不会出现扭转的情况出现。
日本债务情况和欧债危机的比较分析：我们从债务持有结构、偿债能力和债务负担成本以及两者政
策的独立性方面对比分析日本和欧洲债务问题，我们认为日本债务问题在诸多方面与欧洲有着本质
的区别。首先是持有结构的特征导致了日本的债务问题扩散程度有限，掌控能力也较强，其次其偿
债能力无论是从现有的外汇储备规模还是其发行新债券的成本来看，都和欧洲债务危机有显著地区
别，因此，欧债危机发行的路径在日本基本上不太可能重演。
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