文档介绍：证券研究报告
策略
A 股 ROE 拐点预判及行业比较
华泰研究
2021 年 5 月 05 日│中国内地 专题研究
核心观点：A 股仍在盈利驱动的行情右侧，关注 15 个细分行业机会
我们今年以来第二次上调盈利预测：基于一季报数据，预计全年 A 股非金
融的归母净利润同比增速约 %~%。一季报是全年净利润同比增速
的高点，推算三季报可能是全年 ROE 同比的高点，ROE 同比的高点对 A
股节奏预判更为重要，我们预计当前至三季度末，上证综指仍有望取得正收
益、A 股仍在盈利驱动的行情右侧，建议关注基于财报数据，从行业轮动、
稀缺产能、盈利能力 3 视角筛选的 15 个细分行业。
财报分析：制造业 ROE 扎实回升、偿债能力持续改善、资本支出扩大
盈利能力：A 股制造业的 ROE（TFQ）已回升四个季度，最近三个季度由
净利率、资产周转率共振推升；民企 ROE（TFQ）高于国企。短周期：A
股（非金融地产）、A 股制造业 21Q1 归母净利润同比 19Q1 的复合增速分
别为 %、%，毛利率、净利率、存货周转率均处于 05 年以来的高
位，整体盈利能力较强。中周期：A 股（非金融地产）的固定资产周转率创
05 年以来新高，反映整体产能供不应求，我们预计固定资产周转率仍将继
续上升。流动性：从流动比率来看，整体 A 股（剔除金融地产）、制造业、
国企偿债能力持续改善，民企偿债能力仍不强但好于疫情前 2019 年底。
前瞻预判 1：全年 A 股非金融的归母净利润同比预计 %~%
全年业绩增长空间：自上而下，基于宏观假设值—2021 年工业增加值同比
%、PPI 同比 %，我们预测 2021 年 A 股非金融企业归母净利润同比
增速 %，相比 2 月 28 日的预测值 %有所上调；自下而上，基于净
利润的季节性分布规律，我们预测 2021 年 A 股非金融企业的归母净利润同
比增速 %~%。
前瞻预判 2：本轮 ROE 同比高点或在 Q3、ROE 高点或在明年 Q2
基数干扰之下，年内的净利润同比走势对 A 股指数走势的预判意义减弱，
建议更关注 ROE 的同比走势，其年内高点对 A 股盈利驱动行情的结束时点
有更直接的预判意义，特别是在净利率和资产周转率共同带动的 ROE 回升
阶段。我们预计今年 ROE 同比的高点可能在三季度、ROE 的高点可能在明
年二季度。借鉴历史 ROE 回升时期，从全年净利润同比高点的季报期末，
到 ROE 同比高点的季报期末，上证综指均取得正收益、板块结构性机会较
好；我们预计当前至三季度，上证综指仍有望取得正收益、板块结构性机会
较好，与 4 月 9 日报告《Q2：仍在右侧，以小胜大》观点维持一致。
行业比较：行业轮动、稀缺产能、盈利能力 3 视角筛选 15 个细分行业
1）行业轮动视角，通过收入同比增速、ROE 的领先滞后关系，挖掘经济后
周期属性的细分行业，建议关注机械、公路铁路、特钢、一般零售；2）稀
缺产能视角，结合当前固定资产周转率、近年在建工程同比增速、原本产能
供给弹性、未来产能政策、当前行业集中度等，建议关注铜、铝、玻