文档介绍：0 学生姓名:何雨芹学号: 41108065 学校: 西南财经大学课程: 金融统计分析 1 我国银行间同业拆借市场利率风险度量——基于 VaR 模型的实证研究摘要本文利用 VaR 模型通过 2013 年1月4日至 2014 年10月30日我均利率进行实证研究,建立了基于 GARCH 模型的我国银行间同业拆借市场利率风险测度 GARCH 族模型( GARCH(1 , 1)/TARCH(1 , 1)/EGARCH(1 ,1)),得出以下结论:t分布不适合描述我国银行间同业拆借利率序列的分布状况,广义误差分布能较好刻画我国银行间同业拆借利率序列的分布;根据样本数据,现阶段我国银行间同业拆借利率风险也较低。关键词: VaR 模型同业市场拆借利率 GARCH 族模型 2 一、文献综述同业拆借市场是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场, 是货币市场的重要组成部分。 1996 年以来, 我国银行同业拆借市场在中国人民银行的监督管理下稳步发展, 目前已形成全国统一的银行同业拆借市场格局,生成了全国统一的中国银行间同业拆借利率(China inter -bank offered rate,CHIBOR) , 它是我国货币市场最早市场化的利率, 也是目前唯一直接的市场利率, 能够十分灵敏的反应市场上货币资金的供求状况, 因此可视为我国货币市场上的基准利率。随着利率市场化的深人, 利率结构体系的完善和合理, 我国金融市场的成熟, 金融衍生工具的丰富, 各商业银行在利率风险管理方面经验的逐渐成熟。商业银行可以逐步向先进的利率风险度量模型演进。从而跟接轨, 增强自身的市场竞争力和抵御风险的能力。而银行间同业拆借是我国利率市场化改革的前沿阵地, 银行间同业拆借市场利率市场化改革始于 1996 年, 同业拆借利率市场化程度已经较高, 具备了运用 VaR 模型的客观条件。再加上 VaR 模型已经是一个比较成熟的模型,用它来研究我国银行间同业拆借市场应当是有一定研究价值的。 VaR 模型源自马科维兹于 1952 年创立的基本均值—方差模型,蒂尔. 古尔迪曼被视为“风险价值”这一术语的创立者, 该理论一经提出就迅速得到学者的关注。国外已有很成熟的关于 VaR 的理论研究和实证研究, Jeremy Berkowitz ( 1999 )提出了新的评价 VaR 的方法, Tean-Philippe Bouchaud 和 Marc Poters ( 1999 )提出了如何利用金融资产波动的正态性去简化计算复杂的非线性组合 VaR ;大部分学者在计算风险价值 VaR 值时,都以金融时间序列数据服从正态分布和无条件方差为假设前提, 但是大量的实证研究表明, 金融时间序列数据并不严格符合这一假定, 为了解决这一问题, 随着研究的不断深入, 又有学者提出了半参数模型和广义条件异方差模型( GARCH 模型)等模型,大大丰富了 VaR 的计算方法。 Kees Koedijk ( 2001 )将 VaR 风险管理模型应用于资产组合选择和资本资产定价,并指出由于资产组合收益率呈现出尖峰肥尾的特征,这会导致传统的均值- 方差模型存在低估风险资产组合所面临的风险,可能会导致投资风险。在国内, 近几年关于 VaR 的实证研究已经越来越丰富和深入, 早在 2000 年初, 国内就有学者王春峰、万海辉和李刚指出用蒙特卡洛模拟法计算 VaR 值所存在的缺陷,并提出基于马尔科夫链蒙特卡洛的计算方法。之后也有一批学者相继提出了对 VaR 计算方法的改进, 同时, VaR 方法的应用研究开始受到重视。杜海涛( 2000 )在《 VaR 方法在证券风险管理中的应用》一文中在市场指数风险度量、单个证券的风险度量、基金管理人员绩效评价及确定配股价格等方面运用了 VaR 方法。他认为沪深两市的指数。单个证券、投资基金的收益都服从正态分布,在这一前提下去计算资产的 VaR 值并进行模型检验,得出了较好的结果。以他的研究为代表,早期的关于 VaR 的实证研究多集中在证券市场。迄今为止,将 VaR 方法运用于银行间同业拆借市场的研究还不太丰富, 但就我刚才所说, 在我国面临重大金融市场改革的前提下,银行间的同业市场越来越重要,对它进行风险度量分析时非常必要的。现有研究下, 郑尧天和杜子平( 2007 ) 选择隔夜拆借利率为研究对象并分别用组合正态 VaR 方法和蒙特卡罗模拟法对其进行建模, 经后验区间检验发现蒙特卡罗模拟法的估计结果更为理想;冯科和王德全( 2009 )以 2002 年6月4 日至 2009 年3月 31 日期间我国银行同业拆借利率为研究对象分别建立了隔夜拆借和 7 天拆借品种的预测模型, 并度量了其利率风险。得出通过选择适当滞后阶数的 ARM