文档介绍：摘要近年来,对资本市场可预测性的研究日趋风靡。诸多的研究表明,资本市场时间序列正自相关;而长期内,则呈现出时间序列负白相关。基于长期内的负自相关,可衍生出相应的反向投资策略:买进前期表现差的股票,卖出前期表现好的股票。反向投资策略被证实可以获取超额利润。中国证券市场是一个新兴的、不成熟的市场。在这个市场上,反向策略是否同样具有适用性绻聪虿呗允怯行У模敲匆赂貌呗杂行У脑蛴质鞘本文以“反向策略及其在中国证券市场的应用”为题,立意有二:其一,综述反向投资策略的相关理论;其二,研究反向策略在中国证券市场的应用。为此,第一章为“反向理论综述”,比较系统地回顾了国外有关反向理论的研究成果。这一章先是经由资本市场的可预测性导出反向投资策略,随后将重点放在反向策略超额获利能力的经济学含义上。对反向策略的经济学解释,又从传统金融框架和行为金融框架两个方面进行阐述。传统框架主要由有效市场假说⒆:而行为框架则是基于反应不足和反应过度的产生机制来展开。第二章为“反向策略在中国证券市场的适用性研究”。本章先是通过实证分析向,以及投资者对公司盈利信息的反应过度。此外,本章进一步探讨了反向策略一定程度上是可预测的。这种可预测性突出地表现在:短期内,证券收益呈现出本文作如下结构安排:首先是引言部分,阐述本文的写作背景、写作思路及与之相关的一些问题。的方式证实了反向策略在中国证券市场的有效性,随后结合中国证券市场的实际给出了有效性背后可能的几类原因。这些原因包括:政策面的反向,资金面的反的短周期特征和高获利特征。第三章为“反向利润具体来源的理论分析及中国证券市场实证”。这一章首先回顾了国外学者对反向利润来源的分解:反应过度并不是唯一来源,股票对共同因素的迟滞反应亦是来源之一。通过构造符合中国证券市场的收益生成模型,我么
们将中国证券市场的反向利润也分解为两个部分:反应过度导致的反向利润以及共同因素时间序列负自相关导致的反向利润。实证分析表明,无论深市或沪市,反应过度均构成反向利润的主要来源,而共同因素负自相关仅构成次要来源。文章用大盘收益来度量共同因素,并对共同因素负自相关给出了合理解释。最后是结论和展望。文章基于中国证券市场的现状和未来可能的走势,探讨了反向策略在中国证券市场的前景。文章认为,在将来,反向策略仍然具有获利能力,但其周期将会适度增加。从获利结构上,投资者反应过度的贡献将会有所上升,而共同因素负自相关的贡献会下降。关键词:反向策略传统金融行为金融中国股市
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学位论文惮卞士唪郑重声明本人的学位论文是在导师指导下独立撰写并完成的,学位论文没有剽窃、抄袭、造假等违反学术道德、学术规范和侵权行为,本人愿意承担由此而产生的法律后果和法律责任,特此郑重声明。年
言引对应着个股中长期内的收益负自相关,我们可衍生出相应的投资策略——反一、研究问题的提出自提出有效市场假说螅时臼谐〉挠行猿晌Qд呙投入大量精力去探讨的课题。围绕着市场的有效性,近年内有相当多的研究。资本市场有效性之所以成为资本市场研究的一个重要领域,其原因是希望借对市场有效性的了解,来增加资本市场本身的可预测性。近年来,随着研究的不断深假说所无法解释的现象,我们谓之“异象”在诸多异象中,可预测性当属研究重点。可预测性包括:收益的序列自相关、财务指标对收益的指示作用以及所谓的规模效应和季节效应等等。本文重点讨论的是收益序列自相关以及由此引发的投资策略问题。收益序列自相关按研究标的的不同可分为总量市场的自相关和截面收益的自相关纯疾斓氖奔淇缍瘸ざ炭向投资策略。反向投资策略是指,卖出前期表现比较好的股票而买进前期表现比较差的股票。收益负自相关意味着,前期表现好的股票会在即期走弱而前期表现差的股票会在即期走强,因而反向策略是有利可图的。事实上,学者们对美国等按照有效市场理论,如果市场是有效的,那么任何所谓的投资策略都不过是徒劳无功、不可能获取超额利润的。因此,反向策略的高额获利能力触动了有效市场理论的神经。然而,作为有效市场理论创始者以及坚实捍卫者的,并不认为反向策略是有悖于有效市场理论的。以他为首的传统学派坚持,反向策略的高获利能力不过是对反向策略高风险承受力的合理补偿。而另一方面,新近发展起来的行为金融理论亦对反向策略的合理性作了说明。他们认为,市场首先是缺乏效率的。投资者在投资过程中并非完全理性的,认知偏差使得他们可能对公开入,有效市场假说遭遇了严峻挑战。学者们发现,资本市场存在着大量有效市场分为中长期内的负自相关和短期内的正自相关。我们研究的是截面收益中长期内的负白相关问题。证券市场的实证研究有力地支持了这一结论。信息反应过度。而这种过度反应导致的价格偏差会在随后