文档介绍：? ￠ ￡ ! " # $ %& ' ( )* 2016 年公司债券信用评级报告关注: ?眉山市经济增速放缓,房地产投资增速下滑明显。 2014 年眉山市地区生产总值同比增速为 % ,其增速较 2012 年和 2013 年分别下滑 个百分点和 个百分点; 2014 年房地产开发投资增速较 2013 年下降了 个百分点;商品房销售面积增速较 2013 年下降了 个百分点。?公司收入依赖土地出让,存在一定波动。公司收入主要来源于眉山市的土地出让金净额, 2012-2014 年分别获得的土地出让金净额分别为 亿元、 亿元和 亿元,占当年营业收入的比重分别为 100% 、 100% 和 % 。?公司项目建设规模较大,面临较大的资金压力。截至 2015 年底“ 13 眉山债”募投项目和本期债券募投项目未来仍需投入将近 40 亿元,同时东坡岛开发建设也仍需持续投入。?公司资产整体流动性偏弱。截至 2014 年底其他应收款、存货、长期股权投资分别占比 % 、 % 和 % ,其他应收款账龄超过 1 年的款项占比 % ;存货中土地使用权和开发成本分别占比 % 和 % ,其中开发成本回笼时间尚不确定。?公司主营业务现金获取能力较弱,经营活动现金净流量逐年减少。 2012-2014 年公司收现比分别为 、 和 ,经营活动现金流量净额分别为 亿元、 亿元和 亿元。? 2016 年开始公司有息负债压力将逐步显现。截至 2014 年底公司有息负债合计 亿元,其中 2015-2017 年分别需要偿付本金 亿元、 亿元和 亿元。?极端情况下公司用于本期债券抵押的相关土地能否及时变现存在不确定性。公司用于本期债券抵押的土地评估价值合计 亿元,而近三年公司获得的土地出让金净额合计仅为 亿元。?公司对外担保规模较大,面临一定的或有负债风险。截至 2014 年底,公司对外担保合计 亿元,均未设置反担保措施。 2 主要财务指标: 指标总资产(万元) 所有者权益合计(万元) 有息负债(万元) 资产负债率 2014 年 2013 年 2012 年 1,296, 1,269, 803, 1,008, 224, % 968, 235, % 687, 65, % 流动比率 速动比率 营业收入(万元) 营业利润(万元) 补贴收入(万元) 利润总额(万元) 综合毛利率 30, 27, 1, 29, % 37, 31, 5, 37, % 26, 24, 4, 29, % % 总资产回报率 % % EBITDA (万元) EBITDA 利息保障倍数经营活动现金流净额(万元) 33, 40, 31, 5, 11, 18, 资料来源:公司 2012-2014 年审计报告,鹏元整理 3 一、发行主体概况公司前身为眉山市宏大土地开发有限责任公司,系经“眉府函【 2008 】 149 号”文件批准,于 2008 年7月 29 日由眉山市土地储备中心(以下简称“土储中心”)按照眉山市人民政府要求作为国有资产出资人全额出资设立,后因承担大量城市基础设施建设任务,故更名为“眉山市宏大建设投资有限责任公司”,设立时注册资本为 1,500 万元,截至 2011 年底增至 55,000 万元。 2012 年3月 19 日,根据眉山市国有资产监督管理委员会“眉国资[2012]29 号”文件《关于划转眉山市宏大土地开发有限责任公司股权以增加眉山发展(控股)有限责任公司实收资本的批复》,土储中心将持有的 55% 公司股权划给眉山发展(控股)有限责任公司(以下简称“眉山发展”)。截至 2015 年底,公司注册资本 199,500 万元,控股股东为眉山发展, 实际控制人为眉山市国有资产监督管理委员会(以下简称“眉山国资委”)。图1 截至 2015 年 12月 31 日公司产权及控制关系图眉山市国有资产监督管理委员会 100.