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文档介绍：第十一章
有效市场假说
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（一）股价随机变化
莫里斯·肯德尔（1953）发现股价不存在任何可预测范式。
价格在任何一天都可能上升或下降。
我们如何解释股价的随机变化？市场非理性吗？
有了新的解释：股价的随机变化暗示着市场的理性运行是有效的，而不是非理性的。
一、随机漫步和有效市场
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（二）有效市场含义
股价可以反映所有已知信息的观点称之为有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）。
由于市场参与者急需新的交易信息，关于未来良好表现的预测导致目前表现良好。
结果: 价格变化到与股票风险相称的收益率。
信息是不可预测的；如果能够预测，则可预测的信息一定是当天信息的一部分。
股票价格对新（不可预测）信息的变化必定是不可预测的。
股价变化遵循随机漫步这一观点。
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目标公司接管前积累的异常收益
该图说明了在一个有效市场内股票价格对新信息的反映。由于公司成为被收购的目标公司，消息公布股价大涨。
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图 CNBC 报道反映的股票价格
日内价格是提供价格对信息迅速反应的更有力证据。美国有研究表明，大部分股价对公司的股息以及收益公告的反应发生在公布公告的10分钟之内。
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信息：华尔街最珍贵的商品。
激烈的竞争保证价格反映了信息。
投资者期望通过高收益率来弥补信息搜集成本。
研究活动获得的边际收益也许很小，只有拥有大规模的投资组合的管理者才认为此事值得一做。
（三）有效市场假设和竞争
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二、有效市场假说的形式
（一）弱有效市场假说
该层次假说是有效市场假说的最低层次。它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序列。
投资者不可能依靠分析历史价格序列（技术分析方法）并根据依此设计的投资策略来获得超额利润。
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（二）半强有效市场假说
该层次里明显的、具体的信息不只是反映了历史价格所包含的信息，还包括历史价格和所有公开的可得的信息组所反映的信息。
如果市场处于半强式有效状态，投资者通过分析财务报表或任何有关的公开的可得到的信息时不可能获取超额利润的。
该假说意味着基本面分析法在半强式有效市场下也失效。
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（三）强有效市场假说
这是有效市场假说的最高层次，在现实生活中不太可能出现。该假说意味着任何市场参与者所了解的信息（不论是公开的还是非公开的）都被全面准确地反映到市场价格中了。
即使那些利用自己掌握的内幕消息进行交易的人也不可能获得超额利润。
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（一）股票分析的方法
技术分析- 使用价格和交易量的信息来预测将来的价格。
市场有效意味着技术分析完全无用。
基本面分析- 使用经济和会计信息来预测股价。
半强有效市场也意味着基本分析无用。
三、有效市场假设的其他方面
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